??   2%、2.3%、2.5%……十年期美債收益率近日步步攀高，帶動(dòng)美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛，“美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⑾萑胨ネ恕钡嚷曇羯鯂虊m上。

????市場(chǎng)震驚于這一關(guān)鍵利率的上升速度——北京時(shí)間3月17日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，十年期美債收益率迅速突破2%關(guān)口；上周，在全美商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾以“勢(shì)不可擋”回應(yīng)市場(chǎng)對(duì)于5月加息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，十年期美債收益率隨后迅速飆升至2.3%以上。

????難得直白的“強(qiáng)鷹”言辭，更給后續(xù)加息路徑留下想象空間。“目前，聯(lián)邦基金期貨市場(chǎng)反映出的預(yù)期是：美國(guó)今年加息幅度會(huì)超過(guò)200個(gè)基點(diǎn)。這將是美聯(lián)儲(chǔ)自1994年以來(lái)最迅速的緊縮步伐。”瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）表示。業(yè)內(nèi)另一共識(shí)是，美聯(lián)儲(chǔ)將很快開(kāi)始收縮資產(chǎn)負(fù)債表。

????緊縮預(yù)期愈發(fā)升溫。在這樣的氛圍烘托下，最近三個(gè)交易日，十年期美債收益率多次上破2.5%關(guān)口。截至昨日記者發(fā)稿，該收益率報(bào)2.459%。

????作為全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)錨，十年期美債收益率的快速走高無(wú)疑具備信號(hào)意義。尤其是在當(dāng)前背景下，部分美國(guó)長(zhǎng)短端國(guó)債品種甚至出現(xiàn)倒掛，吸引市場(chǎng)關(guān)注。3月28日，5年期與30年期美國(guó)國(guó)債收益率就自2016年以來(lái)首次出現(xiàn)倒掛。

????“隨著美聯(lián)儲(chǔ)變得更加鷹派，近幾個(gè)月，美國(guó)兩年期和十年期國(guó)債收益率之差大幅收窄。如果該收益率之差變?yōu)樨?fù)數(shù)，則可能表明經(jīng)濟(jì)衰退即將來(lái)臨。”景順首席全球市場(chǎng)策略師KristinaHooper對(duì)記者表示。

????溫和的觀點(diǎn)則認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)以接近市場(chǎng)預(yù)期的步伐加息，并縮減其資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，對(duì)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展無(wú)疑形成“逆風(fēng)”。

????此番利率倒掛，真的預(yù)示著美國(guó)將迎來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退嗎？抑或說(shuō)，在當(dāng)前的加息前景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”是遙不可及的現(xiàn)實(shí)嗎？

????其實(shí)未必。

????一方面，短期來(lái)看，單一利差指標(biāo)倒掛，指向經(jīng)濟(jì)衰退的可靠性尚且值得推敲。

????“十年期與兩年期（10Y-2Y）美債利差的接近倒掛，被部分市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的前兆。但基于10年期與3個(gè)月（10Y-3M）美債利差的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)模型來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)距離衰退似乎依然遙遠(yuǎn)。”國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，歷史走勢(shì)高度一致的10Y-3M、10Y-2Y美債期限利差，走勢(shì)明顯背離，似乎指向市場(chǎng)對(duì)美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的研判存在巨大分歧。

????CIO表示，此前，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)多次成功在不引起經(jīng)濟(jì)衰退的情況下收緊貨幣政策。1965、1984和1994年，美聯(lián)儲(chǔ)在沒(méi)有造成經(jīng)濟(jì)衰退的情況下開(kāi)啟加息周期。

????另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)的“強(qiáng)硬”表態(tài)是否會(huì)付諸行動(dòng)，依然存在變量。“發(fā)布進(jìn)取性的點(diǎn)陣圖很容易，在新聞發(fā)布會(huì)和演說(shuō)中言辭強(qiáng)硬也很容易，但要真正在一年內(nèi)加息7次，第二年加息4次，并增加經(jīng)濟(jì)周期結(jié)束的風(fēng)險(xiǎn)，難度則大得多。”KristinaHooper表示，美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)“軟著陸”正變得越來(lái)越困難。他認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)采取如此激進(jìn)的措施。

????CIO認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可以選擇放慢加息步伐，以滿足兩大目標(biāo)——就業(yè)最大化及價(jià)格穩(wěn)定。美聯(lián)儲(chǔ)或應(yīng)視增長(zhǎng)放緩情況來(lái)調(diào)整緊縮的步伐。

????毫無(wú)疑問(wèn)，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策步入正常化軌道的過(guò)程中，其采取的具體路徑仍將取決于對(duì)一系列影響因素的全面衡量。而要“靈活”地在抑通脹和穩(wěn)增長(zhǎng)之間“走鋼絲”，無(wú)疑是美聯(lián)儲(chǔ)今年最大的挑戰(zhàn)之一。