2005年1-4月國內煤炭產量56162萬噸,同比增長8.58%,增幅明顯趨緩。動力煤價格3月份以來走勢平穩,5月份略有上升；主焦煤和無煙煤價格均處于穩步攀升狀態。煤炭庫存變化幅度較小,運行平穩。3-5月國內A股市場上煤炭股走勢強于大盤。
　　一、1-4月產量增幅明顯趨緩
　　2005年1-4月份全國煤炭產量為56162萬噸,同比增加8.58%。其中國有重點煤礦產量32324萬噸,國有地方煤礦產量8008萬噸,鄉鎮煤礦產量15830萬噸,分別比上年同期增長7.82%、-2.02%和16.65%。盡管1-4月產量同比增長,但是增幅已經明顯趨緩,其主要原因是煤礦安全生產大檢查限制超產效應顯現、大秦線改造和季節性因素導致。
　　二、煤炭價格強勢不改
　　動力煤價格:3-4月價格運行平穩,預計全年維持強勢不改。在3、4這兩個月時間內秦皇島煤炭價格沒有出現任何波動,延續了2月底的高位,基本反映出煤炭供需狀況沒有發生較大轉變。5月11日的秦皇島煤炭價格數據顯示,優質煤種的價格有所上升。隨著夏季來臨,用電高峰的到來將增加煤炭需求,煤炭需求旺季到來之際煤炭價格下降的可能性很小。受供求關系決定,煤炭價格短期內仍維持高位運行態勢。
　　主焦煤價格:1-4月坑口價和消費地價持續上漲,趨勢將延續。1-4月主焦煤價格上漲幅度較大,主要是主焦煤供不應求所致。國家最近出臺一系列的限制鋼鐵行業價格和投資的政策,一定程度上會影響生鐵的需求,從而導致對主焦煤的需求下降。但是主焦煤原本就存在需求缺口,現在新的需求下降,供不應求的局面沒有發生較大轉變,下半年主焦煤價格仍將延續上漲的趨勢。
　　三、煤炭庫存變化幅度較小,運行平穩
　　2005年3-4月,煤炭庫存特點是:整體運行平穩。我們認為:(1)3月份煤礦庫存增長速度較大,4月份有所回落。主要是因為煤礦安全大檢查促使煤礦生產出現小幅回落造成。(2)3月份社會庫存小幅增長,4月份增幅較大。主要是需求淡季造成的季節性庫存增加。(3)3月份秦皇島煤炭庫存小幅增加,4月份大幅回落。主要是4月份大秦線進入改造期,"三西"地區的外運煤減少,港口的煤炭調入減少。同時,大量的電廠為夏季用煤高峰期儲存煤炭,煤炭庫存轉移到電廠,煤炭調出量增加,減少了港口庫存。(4)3-4月份電廠庫存都有小幅上升,電力重點企業煤炭庫存同比大幅上升。主要原因是,3-4月為煤炭消費淡季,而煤炭價格沒有因為淡季下降,只保持平穩的運行態勢,加之夏季為煤炭需求旺季,預期煤炭價格持續走高。這種情況下,電廠只能淡季多儲煤。煤電聯動的實施,也一定程度上緩解了電力企業的成本壓力,大量儲煤成為可能。
　　煤炭行業各種數據剔除季節性因素的影響,總體變化幅度不大,表明生產和銷售情況沒有較大改變,運行比較平穩；煤炭供需局面仍維持前期的供給略偏緊張的態勢。
　　四、固定資產投資放緩仍具較高景氣度
　　2005年1-4月煤炭行業固定資產投資速度明顯放緩。2005年煤炭行業固定資產投資的月度數據顯示,在宏觀調控作用下,行業投資額急劇下降,速度明顯放緩。2004年12月單月投資額為187.34億元,遠遠高于前四個月的累計投資額。2005年以來國家大力調控鋼鐵行業和房地產行業的投資和價格。數據顯示鋼鐵行業和房地產的投資和價格迅速回落,一定程度減少對于上游能源行業的需求,壓縮了上游能源行業的利潤空間。這種聯動效應帶動煤炭行業的投資速度放緩。
　　2005年1-3月煤炭行業利潤總額同比增長111%,全年景氣依舊。2005年一季度煤炭行業的主要經營指標都有較大幅度的增長。各項經營指標的增長表明煤炭行業具有較高的景氣度。我們注意到,在收入和利潤總額大幅上升的同時,煤炭行業成本業也大幅上升。成本的提升表明煤炭行業各項投入加大,在行業景氣度較高的時候加大成本投入有利于行業的長遠發展。在國家宏觀調控加強的大環境下,其他行業景氣度會有所下降和經濟發展速度會放緩,煤炭行業的需求可能出現增量下降的現象。在煤礦安全生產和國際市場需求旺盛、國內經濟適度增長的前提下,我們仍維持行業2005年較高景氣度的預測。
　　五、資源稅上調的總體影響有限
　　2005年5月31日,財政部、國稅局上調河南、安徽、寧夏、重慶、貴州、云南、福建、山東等8個省(市)煤炭資源稅。我們認為,資源稅上調對行業和上市公司的影響有限,原因是:
　　1、資源稅上調是必然趨勢。現行煤炭資源稅政策仍帶有較重的計劃經濟色彩,煤炭資源稅稅額從1984年以來一直未作調整且稅額偏低,不利于國有礦產資源的合理開發,不利于合理調節資源稅級差收入,也不利于地方政府將資源優勢轉化為財政收入等等。
　　2、上調后的資源稅相對于原煤生產成本來說比重小,對煤炭行業當期業績的影響有限。5月份煤炭行業的價格處于高位運行態勢。夏季來臨,將進入煤炭需求旺季,煤價存在繼續高位運行的支撐力量。對應此價格,上調后的資源稅的占比很小,對整個煤炭行業的影響有限。
　　3、資源稅上調對上市公司影響存在差異,總體較小。調整資源稅的8省(市)中,煤炭上市公司有:神火股份(河南省)、兗州煤業(山東)、盤江股份(貴州)、恒源煤電(安徽)。總的看來,資源稅上調后對4家公司2005年業績影響較小。
　　六、二級市場表現明顯優于大盤
　　國際市場:煤炭股走勢強于大盤。3-5月,國際主要煤炭公司的股票價格延續前兩個月的強勢,繼續走強于大盤。美國市場由于公司經營相對穩定,股價漲幅約20.54%。澳大利亞公司則因為產量增加和價格上升的雙重預期,股價漲幅較大,平均在27.78%左右。目前的走勢可以看到,美國的煤炭公司價格處于上揚階段,
　　國內A股市場:3-5月煤炭股走勢強于大盤。國內A股市場上,從3月1日到5月31日,煤炭股走勢仍強于大盤。以兗州煤業為例,我們對比了我國香港H股和內地A股的走勢,總體來看走勢基本一致。
　　我們預測2005年的動力煤價格上漲幅度為12-15%,冶金煤價格上漲幅度為20-25%。價格上漲將促使煤炭行業的盈利水平繼續上升,上市公司業績增長將在50%以上。對于近期煤炭板塊股價的大幅波動,我們認為主要是受大盤體系所累,是系統性風險所致,與行業基本面基本無關。目前優質煤炭上市公司經營情況仍十分穩定,增長潛力強勁。兗州煤業、西山煤電、神火股份具有較強的投資價值。
　　2005年4月全國電力重點企業煤炭庫存情況單位:萬噸
　　 本月存煤 去年同期 增幅(%) 可用天數
　　 華北電網 182 155 17.42% 9.4
　　 東北電網 199 220 -9.55% 8.8
　　 華東電網 324 99 227.27% 10.9
　　 華中電網 276 103 167.96% 11.9
　　 西北電網 160 102 56.86% 13.0
　　 山東省局 244 66 269.70% 16.5
　　 直供合計 1385 745 85.91% 11.2
　　 （海際大和證券公司調查研究部）