“硅料價格見頂，博弈進入關鍵期。”

　　9月29日，硅片新貴雙良節能（600481）再次與硅料企業簽下超600億元大單。

　　今年以來，硅料價格高企不下，多家光伏產業鏈公司為了保障原材料供應，紛紛“搶購”多晶硅長單。據不完全統計，今年，硅料領域的采購大單金額已接近4000億元，多晶硅合計采購量超180萬噸，已超去年全年的國內產能。

　　值得注意的是，9月以來，雖然硅業分會暫停公布多晶硅采集價格，但據生意社信息顯示，9月以來，硅料價格每兩周才上漲0.25%，已經呈現企穩態勢。

　　東吳證券指出，硅料價格的博弈進入關鍵期，海外需求依然旺盛，國內地面待硅料降價將逐步啟動。也有機構認為，硅料下跌周期即將開啟，電池環節有望成為最大受益方。

　　01

　　硅料大單頻現

　　總金額接近4000億元

　　9月29日晚，硅片新貴雙良節能（600481）連發兩則公告，同時宣布與新特能源及其子公司、上海東方希望能源簽訂多晶硅致密料采購長單。

　　合同約定，雙良節能2023年至2030年，向新特能源及其子公司采購多晶硅料共15萬噸；2022年至2026年，向上海東方希望能源采購多晶硅料6.68萬噸。按照PV Infolink最新公布（2022年9月28日）的多晶硅致密料成交均價30.30萬元/噸（含稅）測算，兩份采購合同金額預計合計656.9億元。

　　公司公告提到，本合同為長單采購合同，對公司2022年度業績沒有直接影響。雖然會增加公司未來的營業成本，但有利于提前保障公司大尺寸單晶硅片業務原材料的穩定供應。

　　值得注意的是，這已經是雙良節能今年以來的第三筆硅料采購大單。

　　今年7月份，雙良節能分別與通威股份（600438）、新特能源簽訂了22.25萬噸、20.19萬噸的多晶硅材料采購協議，合同金額分別達560億元、584.7億元。

　　也就是說，短短兩個月時間里，雙良節能共簽署了高達1801.6億元的多晶硅采購合同，累計采購多晶硅料64.12萬噸。

　　事實上，因硅料等上游原材料價格上漲以及產能擴張需求，提前鎖單保供應已成了光伏中游廠商的常見操作。據不完全統計，今年以來，硅料領域的采購大單金額已接近4000億元，多晶硅合計采購量超180萬噸，超過去年全年的國內多晶硅產能。

　　具體來看，3月份，隆基綠能（601012）與通威股份旗下多家子公司簽訂了2022~2023年的多晶硅采購協議，預計采購量為20.36萬噸，合同總金額約442億元。

　　6月份，青海高景擬于2022年~2026年向通威股份旗下子公司合計采購不低于21.61萬噸多晶硅產品，預計銷售總額約509億元（不含稅）以上。

　　8月份及9月份，晶科能源與新特能源及其子公司、通威股份旗下子公司分別簽訂33.6萬噸原生多晶硅、38.28萬噸多晶硅產品的采購協議，預計合同金額分別為1020.77億元、1033.56億元。

　　9月14日，天合光能與南玻A簽訂了高純硅料長單采購合同，約定在2023年-2026年，向南玻A采購合計為7萬噸的高純硅料產品，預計采購金額為212.1億元。

　　02

　　供需錯配、產能壁壘導致價格高企

　　硅料供給持續偏緊，是硅片、組件等光伏產業鏈中游廠商紛紛“搶購”多晶硅長單的重要原因。

　　從光伏發電產業鏈來看，上游包括硅料、鑄錠（拉棒）、硅片等原材料；中游包括電池片、組件、逆變器、匯流箱、光伏支架、線纜、輔材等光伏系統零部件；下游則主要是太陽能光伏電站建設、運營及維護等光伏電站應用。

　　光伏硅料，即太陽能級多晶硅(SoG-Si)，是光伏產業鏈中最上游的核心原材料，也因其為帶有金屬光澤的灰黑色固體，被稱為光伏產業鏈中的“黑金”。

　　硅料漲價其實也已經不是什么新鮮事。數據顯示，自2020年年中以來，國產多晶硅料由最低8.13美元/kg，漲至9月26日的43.67美元/kg，漲幅高達437.15%，年內漲幅超200%。

　　供求關系決定市場價格。硅料價格的一路飛漲，主要原因便是供給不足。對于硅料供應短缺的問題，中信建投（601066）主要歸因于兩大因素：產業鏈產能錯配、以及疫情和停減產等外部沖擊。

　　與其他環節相比，硅料行業的擴產建設周期較長，擴建周期約為18個月，而其他下游環節，比如硅片/電池片/組件的產能擴張較快，分別為12/9/6個月，因此在某些階段可能出現硅料階段性供給緊缺。另一方面，硅料生產需要保持高開工率，因此季度產出處于較穩定水平，而光伏裝機需求則存在淡旺季，季節波動性較大，因此硅料的供給和光伏裝機需求存在一定錯配。

　　東亞前海證券研究所認為，硅料相較于下游其他產業建設周期更長的原因在于，硅料是技術密集型行業，產能建設規模大，尾氣回收、精餾分離、化學氣相沉積等環節對設備采購的要求高，產線對產成品的純度品質要求也較高。以大全能源年產3.5萬噸多晶硅項目為例，其建設周期約為19個月，在項目規劃上將大部分時間投入都到了固定資產階段，其中設計階段耗費9個月、采購階段耗費11個月、施工階段耗費14個月。

　　除了技術壁壘高，川財證券提到，硅料生產屬于高耗能行業，生產一公斤硅料約需消耗60-70度電。雖然因涉及到新能源行業，并未明確列入“能耗雙控”管控行業當中，但對于各省市的單位GDP能耗考核指標，一定程度上也制約了硅料產能的擴張。因此，有能力進行擴張的大多是資金實力雄厚、技術能力突出、成本控制力強的頭部企業。

　　川財證券認為，在下游硅片產能投放超預期的情境下，硅料供需仍將維持偏緊狀態，預計今年年內硅料價格將維持高位。

　　03

　　上游業績增厚

　　多晶硅產業投資價值高

　　在光伏產業鏈中，處于供需兩端的硅料以及光伏電站是最具話語權的環節。且由于重資產+低周轉+高ROE的特征，硅料也成為了價值量最高的一環。

　　2022年上半年，不斷抬高的價格使得硅料企業利潤暴漲。根據數據統計，2022年上半年，28只多晶硅概念股中，22家公司實現歸母凈利潤正增長，占比78.6%。其中，東方日升（300118）、大全能源、通威股份位列前三，歸母凈利潤增速均超300%。

　　中信建投研報指出，其他產業鏈環節的玩家雖然也充分享受了光伏產業快速發展的紅利，但是業績增速卻與多晶硅環節相距甚遠，在所選取的樣本公司中，主營組件業務的天合光能利潤增速最低。中信建投認為，這說明硅料環節的暴利并未有效傳導至下游其他環節，主要原因或在于各環節提價時間和幅度存在錯位。

　　從漲價的角度看，硅片和電池片環節在今年2月份便出現了較高幅度的價格上漲，使得前期就具備了一定的成本接受度。7月，當硅料供應緊張加劇時，又再次大幅漲價，因而這兩個環節的總體價格承受能力較強。然而組件的漲幅卻較為有限，1月至2月時，組件價格基本上沒有變化，即便是在硅料供應緊張局勢加劇時，組件的月度同比漲幅也只有2.07%，而同期硅料、硅片和電池片的漲幅分別為8.09%、9.64%和9.40%。

　　據最新數據顯示，2021年國內光伏產業鏈產值7500億元，高純晶硅產值為1500億元，在整個光伏產業鏈中占比大約20%左右。從2016年至今數據，高純多晶硅毛利率在28%到70%區間，在整個光伏產業鏈中穩居首位。

　　海銀財富預計，隨著雙碳政策的升溫，光伏裝機量需求更加旺盛，太陽能級多晶硅消費量及占比將繼續提升。光伏行業持續景氣，高純多晶硅的價值將進一步提升，目前高純多晶硅已成為光伏產業鏈中產值最高、最具投資價值的環節。

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　　新老玩家加速擴張

　　價格處于博弈關鍵期

　　根據各公司公告及硅業分會統計，2022年頭部硅片企業基本鎖定了硅料行業全年的產出。東亞前海證券測算，保守預期下，2022年全球光伏硅料市場空間將達64.88萬噸，同比增長45.10%。

　　同時，受利潤驅動，硅料行業的新老玩家們已經開啟了新一輪擴張。

　　通威股份樂山三期12萬噸產線于2022年7月30日開工，12萬噸預計2023Q2-Q3投產；大全能源在三～四季度進行分線檢修；新特能源的準東項目，預計在2023-2024年陸續投產；保利協鑫的包頭10萬噸顆粒硅預計2022年10月投產，2023上半年滿產。

　　業內人士指出，根據目前產能計劃，行業的主要投產期在2023年的Q2-Q4，另外產能爬坡達到滿產需要2-3個月，即2023年三季度到2024年上半年，是產能的扎堆爆發期。

　　中信建投認為，對于硅料企業而言，隨著產能逐步釋放，未來的盈利模式或將由供求缺口驅動轉向成本戰。據光伏協會數據，工業硅、三氯氫硅等原材料成本在三氯氫硅法制備多晶硅工藝中占比約為18%-20%，其中三氯氫硅又是工業硅的產物，所以硅料企業可以積極參與即將于廣期所上市的工業硅期貨套期保值，從而管控成本價格。另外，廣期所預計還將推出多晶硅期貨，硅料企業亦可考慮參與多晶硅套期保值來管控存貨價格風險。

　　特別是自9月以來，硅料價格每兩周才漲0.25%，價格周期明顯延長。不少業內人士認為硅料已經企穩，拐點已經出現。

　　“當前正處于博弈關鍵期。”東吳證券預計，當前硅料價格已處于頂部位置，向上空間有限，且超過30萬噸產能將在2022年9月達到滿產，供給逐季增加，打破供求緊張局面，預計硅料價格有望于2022Q4開始下降。

　　川財證券則認為，自2021年初以來，硅料價格持續走高，并維持高價態勢。今年以來部分企業硅料產能陸續投產，但由于局部疫情因素，投產產能不及預期，同時下游硅片產能投放較多，硅料供給總體仍維持緊平衡狀態，預計短期內硅料價格仍將維持高位運行，且硅料價格高企的背景下，將有效增厚公司業績。

　　不過，川財證券也提到，今年下半年至明年全年將有一批2020年、2021年開工建設的新增硅料產能陸續投放。隨著這批產能逐步釋放，硅料供需結構改善，硅料價格或將回落至正常水平。

　　對于產業鏈其他環節的投資價值，銀河證券研報指出，2022年全球需求共振，地緣政治以及大宗商品漲價的背景下，新能源價值凸顯。隨著光伏各環節互相滲透，行業競爭程度加劇，但是互相作用的結果將帶來組件價格的下移，從而觸發增量需求利好全行業。