2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體仍然呈現(xiàn)疫后復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面。

第一，三大產(chǎn)業(yè)齊發(fā)力，相較2020年均穩(wěn)步復(fù)蘇，其中第一產(chǎn)業(yè)增加值前三季度同比增長(zhǎng)7.4%、第二產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)10.6%、第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)9.5%，在強(qiáng)勁的出口帶動(dòng)下，制造業(yè)產(chǎn)值的增長(zhǎng)尤其迅速。

第二，消費(fèi)相比去年呈現(xiàn)出明顯恢復(fù)，成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最主要的推動(dòng)力。2021年前三季度，最終消費(fèi)支出對(duì)GDP累計(jì)同比的拉動(dòng)為6.35%，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為64.8%，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過投資和凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的直接拉動(dòng)作用。

第三，經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行平穩(wěn)，消費(fèi)物價(jià)保持較低增速，1至11月CPI同比平均微增0.9%，就業(yè)市場(chǎng)比較穩(wěn)定，1-11月全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)1207萬(wàn)人，提前完成全年任務(wù)，11月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.0%，低于5.5%的全年預(yù)期目標(biāo)。從全球范圍來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)取得這樣的成績(jī)是很不容易的，據(jù)IMF最新一期的世界經(jīng)濟(jì)展望預(yù)測(cè)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)2021年的預(yù)期增速約為8.0%，這遠(yuǎn)超發(fā)達(dá)國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體的平均預(yù)期增速(分別為5.2%和6.4%)。不管是包括美國(guó)、歐元區(qū)在內(nèi)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是除中國(guó)之外的其他新興市場(chǎng)國(guó)家，2020年都無(wú)一避免地出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)收縮，而中國(guó)在2020年取得正增長(zhǎng)的情況下，2021年仍能維持較高經(jīng)濟(jì)增速實(shí)屬不易。

盡管如此，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)明顯的下行態(tài)勢(shì)。第三季度我國(guó)的GDP增速僅為4.9%，與美國(guó)的第三季度實(shí)際GDP同比增速持平，遠(yuǎn)低于我國(guó)年初18.3%的增速水平。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落的主要原因在于投資增速的下滑，特別是合計(jì)占總固定資產(chǎn)投資近50%的基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)投資的增速最近幾個(gè)月迅速下滑，基礎(chǔ)設(shè)施投資累計(jì)同比增速由年初的36.6%降至11月的0.5%，而房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速則由年初的38.3%降至11月的6.0%，這導(dǎo)致1-11月總固定資產(chǎn)投資增速跌至5.2%。從第三季度單季來(lái)看，投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)為-0.03%，成為拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要因素。除了固定資產(chǎn)投資之外，2021下半年的消費(fèi)增速也有所放緩，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用從一季度的9.79%下滑至第三季度的3.86%。消費(fèi)增速的放緩主要由于下半年疫情在多個(gè)城市的多點(diǎn)散發(fā)，因此即便就業(yè)形勢(shì)良好，城鎮(zhèn)居民的實(shí)際可支配收入增速也保持在較高的水平(前三季度為8.7%)，但疫情防控的常態(tài)化還是改變了人們的消費(fèi)習(xí)慣，壓抑了以包括餐飲、住宿、旅行為代表的服務(wù)性消費(fèi)需求，抑制了消費(fèi)的強(qiáng)勁反彈。

展望2022年，我們認(rèn)為雖然經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，但如果疫情防控得當(dāng)，且各項(xiàng)政策調(diào)整到位，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有望保持在5.8%的較高增速，同時(shí)也必須做好各種因素疊加、經(jīng)濟(jì)增速下滑到4.9%的準(zhǔn)備。

一方面，我國(guó)的貨幣和財(cái)政政策的空間相對(duì)寬裕，積極的逆周期調(diào)控政策將有助于經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇。中美的長(zhǎng)短期利差都仍保持歷史高位，這意味著2022年即便美元開啟加息進(jìn)程，我國(guó)的貨幣政策仍然有應(yīng)對(duì)的空間。財(cái)政政策方面，今年1-10月的財(cái)政收入累計(jì)增速高達(dá)14.5%，2020-2021年平均增速達(dá)到4.5%，超過2019年的同期值。此外，截至今年10月，地方政府專項(xiàng)債使用額度僅為81%，而去年同期專項(xiàng)債額度已幾乎用盡，這主要由于財(cái)政部強(qiáng)化專項(xiàng)債資金使用的管理，對(duì)專項(xiàng)債項(xiàng)目的審核把關(guān)趨嚴(yán)。在12月6日的中央政治局會(huì)議中提出2022年穩(wěn)增長(zhǎng)的重點(diǎn)工作任務(wù)，預(yù)計(jì)2022年政府的財(cái)政和貨幣政策都將更加積極，全年一般財(cái)政赤字率約為3%，專項(xiàng)債的發(fā)放也將更加積極。

根據(jù)今年前三季度的數(shù)據(jù)，新增專項(xiàng)債中近半數(shù)投資于交通、市政等城市基礎(chǔ)設(shè)施，剩余的專項(xiàng)債被用于衛(wèi)生醫(yī)療、教育等社會(huì)事業(yè)項(xiàng)目、保障性住房、以及能源、物流等重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，這將成為政府逆周期調(diào)控的重要工具，有力地支撐基礎(chǔ)設(shè)施投資的觸底反彈。預(yù)計(jì)在積極的財(cái)政和貨幣政策支持下，基建投資和制造業(yè)投資將企穩(wěn)回升，2022年固定資產(chǎn)投資總體增速將升至8%，超過2019年5.4%的疫前水平。除了更有作為的政府通過擴(kuò)大基建投資和政府消費(fèi)支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，居民可支配收入的增長(zhǎng)也將成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α＝衲昵叭径瘸擎?zhèn)居民的實(shí)際可支配收入增長(zhǎng)8.7%，而農(nóng)村居民的實(shí)際可支配收入增長(zhǎng)11.2%，這超過了前三季度的實(shí)際GDP增速(9.7%)。農(nóng)村居民的收入較低，邊際消費(fèi)傾向超過城鎮(zhèn)居民，收入的提升將有助于提振消費(fèi)，進(jìn)一步穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。

值得關(guān)注的是，今年以來(lái)私營(yíng)工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)增速一直維持較高增速，1-10月私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)增速高達(dá)30.5%，民間投資增速也同比增長(zhǎng)8.5%，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)吸納了80%以上的就業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展是中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)疫后復(fù)蘇的關(guān)鍵，也是中等收入群體得以不斷提質(zhì)增量、消費(fèi)市場(chǎng)得以穩(wěn)步復(fù)蘇的前提。預(yù)計(jì)2022年，在民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)健、收入分配不斷優(yōu)化、且疫情得到有效控制的前提下，我國(guó)的消費(fèi)增速將較之2020-2021年的平均增速有所回升，約為7.0%，起到宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器的作用。

2022年我們也需要提防影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的多種因素，若內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)交織，將可能使經(jīng)濟(jì)增速跌至4.9%。

第一，疫情恢復(fù)仍然存在較高的不確定性，病毒的不斷變種使得疫情防控的要求進(jìn)一步趨嚴(yán)，這深度改變了居民的工作和生活習(xí)慣，也將壓抑居民的消費(fèi)需求，特別是旅游、餐飲、交通等服務(wù)型消費(fèi)需求。此外，海外經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將對(duì)我國(guó)出口企業(yè)造成一定的競(jìng)爭(zhēng)壓力，這將擠壓我國(guó)制造業(yè)企業(yè)的出口份額和利潤(rùn)，進(jìn)而影響居民就業(yè)和收入增長(zhǎng)。在比較悲觀的預(yù)期下，假設(shè)疫情永久性地改變了居民的消費(fèi)習(xí)慣，使得2022年我國(guó)居民消費(fèi)增速降低1.5%，這將拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.4個(gè)百分點(diǎn)。

第二，房地產(chǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)能否得到有效化解仍然存在較大不確定性。當(dāng)前在較強(qiáng)的政策約束下，大量房企的收入下滑，而債務(wù)，特別是外債規(guī)模卻不斷擴(kuò)大，還款壓力的提升對(duì)2022年新增房地產(chǎn)投資形成了較大的抑制。假設(shè)2022年房地產(chǎn)投資增速較之2019年仍然存在3%以上的缺口，則GDP增速將被拖累接近0.25個(gè)百分點(diǎn)。

第三，2022年世界經(jīng)濟(jì)，特別是疫苗接種情況較好的發(fā)達(dá)國(guó)家將迎來(lái)相對(duì)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美國(guó)將開啟加息進(jìn)程，這將擠壓我國(guó)貨幣政策調(diào)控空間。更為重要的是，發(fā)達(dá)國(guó)家和包括印度、菲律賓、泰國(guó)等在內(nèi)的疫情恢復(fù)較好的新興市場(chǎng)國(guó)家產(chǎn)能不斷恢復(fù)，這將對(duì)我國(guó)的出口企業(yè)形成較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。2022年我國(guó)的進(jìn)出口恐將難以維持2021年的強(qiáng)勁勢(shì)頭，若我國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)的進(jìn)出口份額同步收窄10個(gè)百分點(diǎn)，則會(huì)進(jìn)一步拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.25個(gè)百分點(diǎn)。在以上三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的共同沖擊下，2022年的實(shí)際GDP增速將回落至4.9%。

綜上分析，我們認(rèn)為2022年我國(guó)的固定資產(chǎn)投資增速將介于5.0%-8.0%，零售增速將介于5.5%-7.0%，進(jìn)出口增速將介于10.0%-15.0%，而我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)將介于4.9%至5.8%的增長(zhǎng)區(qū)間，能否實(shí)現(xiàn)較為樂觀的5.8%的增速預(yù)期取決于疫情反彈是否得到有效抑制、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)能否有效化解、市場(chǎng)主體活力能否有效釋放，以及對(duì)碳減排的考核方式能否準(zhǔn)認(rèn)識(shí)和把握碳達(dá)峰碳中和的短期任務(wù)和長(zhǎng)期目標(biāo)。