6.7%、6.3%、6.1%、5.9%，這是野村證券中國首席經濟學家趙揚對2016年中國經濟季度增速的預測，而2015年的四個季度經濟增速分別是：7.0%、7.0%、6.9%、6.8%。
       趙揚坦言，這樣的預測是偏低的，但他認為有兩個重要因素需要重視：一是在“新常態”之下，經濟仍處在尋底過程中；二是今年一季度的大量投資支撐了房地產的回升，投資增速由2015年的負增長躍至一季度的7%只是階段性的，宏觀政策接下來的調整也將更加聚焦于去庫存、去產能等緊迫任務，國企將成為下半年供給側改革的重點。
       經濟仍在尋底 年內或雙降
       經濟觀察報：二季度GDP增速能否維持在6.7%左右？
       趙揚：今年四個季度的GDP增速可能是：6.7%、6.3%、6.1%、5.9%。實際上，今年3月野村將全年GDP增速上調至6.2%，一個重要的原因是財政和貨幣投入的加碼，投資的增加最直接表現為一季度的房地產熱售。GDP增速6.2%的這個預測是偏低的，但經濟仍在尋底的過程中，今年經濟走勢會呈現逐步向下的趨勢。
       經濟觀察報：為什么一季度回升的動力不可持續？房地產投資增速能否保持全年？
       趙揚：簡單來說，依靠貨幣放松帶來的房地產投資回升難以持續。雖然一線城市房地產在供求方面是有擴張余地的，但一線城市在整體房地產投資中占的比重較小，大多數投資還是在三四線城市，而這些城市處于比較嚴重的供過于求的階段，所以房地產投資要保持一季度7%的增速是很難維持的。
       目前，7%左右的地產投資增速，和去庫存是不匹配的。去庫存應該表現為，在建面積要有明顯下降，對應的房地產投資增速應該是負增長。所以，對于房地產行業來說，真正的去庫存要意味著，未來兩三年的房地產市場可能還是要面臨投資負增長。雖然上半年房地產投資超預期，但全年還會是-1%的增長，這也意味著明年和后年的下行壓力會更大。
       經濟觀察報：經濟下行壓力不減的同時宏觀政策已經明顯發力，為了保持必要的經濟增速，宏觀政策是否會做出調整？
       趙揚：宏觀政策確實面臨挑戰，要完成今年6.5%左右的經濟增長目標，那還需要實施“穩增長”措施。就貨幣政策來說，挑戰還是不小的。一季度M2增速13%左右，但與此同時銀行的總資產增速也是非常快的，其中一部分是政策性銀行的擴張，可視為準財政政策的擴張。
       在“穩健”的貨幣政策框架之下，“穩健略偏寬松”的貨幣投放可能更多地體現在把資金價格維持在一個相對低的水平，“穩健”則體現在對流動性的數量有所控制，防止出現信貸增速或M2增速的過快擴張。因此，今年年內仍然有一次降息，并且還有三次降準。
       從財政政策來看，擴張政策的執行力度上會繼續加大，在支出和赤字上都會有明顯表現。
       經濟觀察報：您剛才提M2的變化很有意思，政策性資金的擴張對M2的影響有多大？這部分資金占整體M2的比例有多少？
       趙揚：M2增速目前是13%，金融機構總資產增速在17%左右，去年政策性銀行資產擴張有接近3萬億元，占到M2的2%左右，今年可能是3%。
       近期對M2增速擔憂的一個方面是，政策性貸款會擠占流動性。資金是否進實體經濟，這是一個老問題，我的看法是，資金沒有進入預期中的領域不等于資金沒有進入實體。就最近一個季度來看，如果資金沒進實體經濟，為什么房地產投資會回升這么多？房地產也是實體的一部分。所以，資金其實還是相當程度上進了實體經濟。一季度房地產投資增速從去年后幾個月的同比負增長，快速回升到7%左右。還有基礎設施建設，今年前幾個月累積增速20%左右。
       關鍵是，錢進了實體經濟以后，GDP增速還是在下滑。這就是說，信貸擴張不帶來GDP增速擴張。我認為一個重要的原因就是，固定資產投資的成本上升太快，土地成本是其中一個重要方面。舉例來說，如果你買一塊地，在GDP項下的資本形成里面，土地不是當期的生產出來的產品，它不計入GDP，但在核算固定資產投資的時候，地價是固定資產投資需要支付的，相應的信貸融資也要覆蓋這部分固定資產投資的成本。簡單說就是，一塊地賣來賣去需要資金，銀行要放貸，但是不會增加一毛錢的GDP。因此，就會出現這樣的境況：投資在增加，GDP增速卻還是在下滑。
       經濟觀察報：美元加息預期強烈，人民幣是否會快速貶值？
       趙揚：在美元走強的背景下，央行希望人民幣保持相對穩定，即便是要釋放人民幣的貶值壓力也是會逐步釋放，而且會以一個比較平緩的節奏來釋放。
       民間投資在消息領域空間大
       經濟觀察報：5月底國務院派出的9個專項督查組督察投資落地情況，發現民間投資存在抽貸、成本高等四大問題，怎樣才能擴大民間投資？
       趙揚：經濟下行壓力加大，投資的回報率低，風險又比較高，這些都導致了投資活動的放緩。民間投資下滑反映出，企業家缺少好的投資目標。所以，從這個角度看民間投資下滑，這是企業家理性的選擇。與民間投資下滑相比，國有企業投資是在逆勢上漲的，當然國有企業有一部分是承擔了政府逆周期操作的作用，因為要做基建投資——很多基礎設施投資是融資平臺企業也就是國有企業來做的。
       中國經濟轉型的一個大趨勢應該是釋放民營資本的投資空間，要給民營企業更多的投資空間。當前的經濟轉型就是要促進消費，降低投資在經濟中的占比，提高服務業的占比等，此外還需要積極創新、產業升級，這是宏觀角度的轉型。從微觀轉型的角度來看，應該形象地體現為“國退民進”。在消費、服務、創新等領域，民營經濟都具有比較優勢。換句話說，這些領域都是競爭性比較強的，不太適合國有企業，所以這些領域的“國退民進”其實跟中國經濟轉型的整體趨勢是一致的。
       經濟觀察報：與以往相比，民間投資的主要領域是否發生變化？
       趙揚：在固定資產投資中，50%是房地產和基建，30%是制造業，這也是民間投資的主要領域。從實際情況來看，民間投資的主要領域并沒有發生明顯變化。無論是房地產，還是屬于制造業的鋼鐵行業，這部分的投資需求都與房地產密切相關。
       經濟觀察報：企業債務壓力日漸突出，銀行的不良率壓力也很大，這會影響到債轉股的推開速度？
       趙揚：我覺得可以給債轉股稍微潑點冷水，但是也不是一棍子打死。債轉股有很多經驗可以借鑒，潑冷水也是有道理的。債轉股是一種解決不良資產存量的技術手段，但本身不能從根本上解決不良資產的產生問題。如果不良資產產生的機制沒有通過改革去消除，那就算解決了一部分的存量不良資產，新的不良資產還會不停產生。
       經濟觀察報：近期有部分鋼鐵企業開始復產，鋼鐵產量回升幅度會很大嗎？
       趙揚：因為一季度房地產起來了，所以鋼鐵需求改善。同時，前期鋼鐵的庫存壓得也比較低。庫存上升，疊加終端需求的好轉，導致企業復產，這是個正常現象。但問題在于，房地產的終端需求改善到底能持續多久？目前7%的房地產投資增速是否能夠維持下去？房地產去庫存是趨勢，在建面積其實是要慢慢消化掉的，這意味著房地產投資增速還是要下來。所以如果房地產還得再經歷兩三年的熬冬的話，鋼鐵行業也是如此。近期一些鋼鐵企業的復產，可能是個短期現象。
       去產能本質上是要提高產能利用率。提高產品利用率有兩方面，一方面刺激需求，去年各地相繼松綁購房政策就是在擴張需求；另一方面就是供給改革，典型的就是壓縮產能，這兩方面都要做。
       經濟觀察報：新一輪的清理僵尸企業、鋼鐵去產能已經加碼，產能到底該怎么去？
       趙揚：“三去、一降、一補”是今年的主要任務，也是供給側改革的重點。現實中看到，杠桿、債務、以及產能這幾個方面都與國企有密切關系。看杠桿率，比較高的是國有企業；看產能利用率，過剩比較嚴重的是國有企業；看債務成本，債務負擔較重的也是國有企業。補短板，其實主要是一些消費領域以及服務業的短板，而這些領域都不是國有企業所擅長的一些領域。所以，無論是去杠桿、去產能還是補短板，最終都要依靠改革來推進。