全球原鋁市場(chǎng)面臨供需過剩。今年來，包括房地產(chǎn)和汽車等在內(nèi)的鋁下游行業(yè)增速明顯放緩，帶動(dòng)前4個(gè)月國內(nèi)原鋁消費(fèi)僅增加11%。同時(shí)，國內(nèi)原鋁產(chǎn)能擴(kuò)張速度仍在加快，預(yù)計(jì)2008年和2009年將分別增加320萬噸和230萬噸。至2009年底，中國原鋁產(chǎn)能可望超過2，000萬噸。我們預(yù)計(jì)，由于消費(fèi)放緩和產(chǎn)能擴(kuò)張較快，未來兩年全球原鋁市場(chǎng)將持續(xù)過剩，并會(huì)抑制鋁價(jià)上升的空間。再考慮人民幣升值等因素，我們對(duì)2008年和2009年國內(nèi)鋁價(jià)預(yù)測(cè)分別為18，850元和19，000元/噸，同比各回落3.1%和上升0.8%。
　　仍將優(yōu)先發(fā)展鋁土礦和氧化鋁。中國鋁業(yè)的長期發(fā)展規(guī)劃是，至2010年形成：1)氧化鋁由1，100萬噸到1，400萬噸；2)原鋁由400萬噸到500萬噸；3)鋁加工200萬噸；4)在包頭、撫順、山東、山西等地收購或建設(shè)電廠。在海外，至2010年基本完成澳大利亞奧魯昆氧化鋁項(xiàng)目(1，000萬噸礦石和200萬噸氧化鋁產(chǎn)能)和沙特100萬噸鋁錠及配套電廠項(xiàng)目。公司目標(biāo)是至2010年自采鋁土礦的比例由目前的35%上升到70%。我們預(yù)計(jì)，中國鋁業(yè)未來三年(2008～2010年)氧化鋁和原鋁產(chǎn)量的年均復(fù)合增長率將分別為9.3%和15.0%。
　　2009年之后盈利可望恢復(fù)增長。我們認(rèn)為，由于生產(chǎn)成本上升，中國鋁業(yè)2008年凈利潤將大幅回落。而隨著鋁土礦自有率的提高以及生產(chǎn)成本的回落，我們預(yù)計(jì)2009年之后公司盈利將會(huì)恢復(fù)增長。至2010年實(shí)現(xiàn)每股盈利0.98元，比2007年增加30.4%。綜合考慮中國鋁業(yè)所處的行業(yè)地位和未來產(chǎn)能擴(kuò)張趨勢(shì)，我們給予中國鋁業(yè)12個(gè)月19.0元的目標(biāo)價(jià)，相當(dāng)于2009年25x的動(dòng)態(tài)市盈率。并維持“中性-A”的投資評(píng)級(jí)。
　　電價(jià)上調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)：在我們的盈利模型中，假設(shè)2008年4季度之后公司電價(jià)將上升0.03分/千瓦時(shí)，如果電價(jià)上調(diào)幅度高于0.03分，則中國鋁業(yè)盈利將會(huì)低于預(yù)期。敏感性分析表明，電價(jià)每上調(diào)1分錢，則中國鋁業(yè)2008年和2009年凈利潤將分別回落4.7%和3.8%。