CPI年底高點(diǎn)回落 新年物價(jià)前高后低——2010年12月份物價(jià)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
　　
　　一、CPI同比高點(diǎn)回落、PPI同比小幅下調(diào)
　　
　　CPI同比增速高點(diǎn)回落。12月份CPI同比上漲至4.6%，與上月相比，同比漲幅下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.5%。2010年CPI同比上漲3.3%。12月份食品價(jià)格同比上漲9.6%，拉動(dòng)CPI上漲3.2個(gè)百分點(diǎn)；非食品價(jià)格同比上漲2.1%，拉動(dòng)CPI上漲1.4 個(gè)百分點(diǎn)。12月CPI同比回落的主要原因是正翹尾因素在年底消失，食品類新漲價(jià)因素趨穩(wěn)。
　　
　　PPI同比增速小幅下調(diào)。12月份，工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲5.9%，漲幅比上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.7%。2010年P(guān)PI同比上漲5.5%。12月原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比增長(zhǎng)9.5%，環(huán)比上漲1.1%。近期國(guó)際大宗商品價(jià)格高位震蕩和國(guó)內(nèi)需求放緩導(dǎo)致PPI持穩(wěn)回落。受前期沖高回調(diào)壓力影響，近期國(guó)際大宗商品市場(chǎng)呈現(xiàn)高位震蕩的態(tài)勢(shì)。此外，受2011年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速預(yù)期影響，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)意愿和需求也出現(xiàn)回落。12月PMI生產(chǎn)指數(shù)和購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅下滑至57.5和66.7，PMI采購(gòu)量指數(shù)小幅下滑至56.8，而原材料庫(kù)存則上升至50.80。
　　
　　二、2011年物價(jià)上行壓力不容忽視
　　
　　雖然12月物價(jià)高點(diǎn)回落，但是這并不意味著2011年通脹壓力有所減輕。由于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲勢(shì)頭強(qiáng)勁、勞動(dòng)力與資源品價(jià)格上漲、國(guó)內(nèi)流動(dòng)性依然寬裕、美元持續(xù)貶值推動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲等多項(xiàng)因素的共同作用，2011年上半年物價(jià)上漲壓力仍將較大，預(yù)計(jì)部分月份CPI同比漲幅甚至可能突破6%。
　　
　　一是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲勢(shì)頭強(qiáng)勁。受春節(jié)、低溫雨雪天氣以及國(guó)家糧價(jià)上漲影響，2011年一季度糧食、蔬菜、豬肉價(jià)格上漲將引領(lǐng)食品價(jià)格上升勢(shì)頭。根據(jù)我們測(cè)算，當(dāng)食品價(jià)格上漲10%，非食品價(jià)格上漲2%時(shí)，它們對(duì)CPI漲幅的聯(lián)合貢獻(xiàn)為4.76%。
　　
　　二是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整期，成本上升推動(dòng)物價(jià)上漲。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整將推動(dòng)勞動(dòng)力和資源品價(jià)格上行。勞動(dòng)力成本提升將推動(dòng)物價(jià)上行，資源品價(jià)格的上調(diào)將直接導(dǎo)致居住類和交通通信類價(jià)格的上漲，根據(jù)我們的測(cè)算，當(dāng)水、電、氣、油四大壟斷性資源類公用事業(yè)產(chǎn)品價(jià)格與交通通訊及服務(wù)（車用燃料及其零配件）價(jià)格同時(shí)上調(diào)10%和15%時(shí)，對(duì)CPI漲幅的推動(dòng)作用分別為0.65%和1.19%。
　　
　　三是國(guó)內(nèi)流動(dòng)性依然寬裕。為了進(jìn)一步拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國(guó)于2010年11月3日宣布推出第二輪量化寬松政策，這預(yù)示著美元將再次泛濫，國(guó)際短期資本流入中國(guó)的可能性大大提升，近期外匯占款數(shù)據(jù)飆升就說(shuō)明了這一點(diǎn)，這會(huì)使國(guó)內(nèi)流動(dòng)性依然保持較為寬裕的局面。
　　
　　四是美元持續(xù)貶值推動(dòng)國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲。2010年下半年，代表國(guó)際大宗商品價(jià)格的CRB指數(shù)呈現(xiàn)持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)，綜合現(xiàn)貨指數(shù)于12月31日達(dá)到520.33的峰值。與此對(duì)應(yīng)的是我國(guó)PMI中的購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)在2010年下半年以來(lái)大幅上升，輸入性通脹壓力應(yīng)引起我們的警惕。
　　三、2011年通脹壓力總體可控
　　
　　雖然2011年物價(jià)壓力上行壓力仍然不容忽視。但是隨著產(chǎn)出缺口的逐步收縮、價(jià)格運(yùn)行周期接近尾聲、貨幣政策持續(xù)收緊、二次匯改之后人民幣彈性增強(qiáng)、主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)維持弱勢(shì)復(fù)蘇、資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)步調(diào)整，2011年通脹壓力總體仍然處于可控范圍。
　　
　　一是產(chǎn)出缺口收縮抑制物價(jià)持續(xù)上行。由投資需求和貨幣投放推動(dòng)的產(chǎn)出缺口在2010年第二季度房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)之后逐漸收窄，并逐漸向總供求平衡的方向發(fā)展。如果未來(lái)貨幣政策繼續(xù)收緊，并且房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整的力度不放松，那么可以預(yù)計(jì)在2011年年中，產(chǎn)出缺口收縮將會(huì)影響到物價(jià)，使物價(jià)出現(xiàn)下行。
　　
　　二是價(jià)格運(yùn)行周期預(yù)示未來(lái)物價(jià)將在2011年年中回落。從99年至今四輪周期，每輪大致25個(gè)月左右。本輪周期從09年7月開(kāi)始上行，到現(xiàn)在已經(jīng)運(yùn)行了18個(gè)月，如果前三次周期規(guī)律仍能發(fā)揮作用的話，那么在今年七月前后物價(jià)很可能會(huì)見(jiàn)頂回落。
　　
　　三是貨幣政策從2010年開(kāi)始已經(jīng)收緊，2011年仍將繼續(xù)朝此方向運(yùn)行。為應(yīng)對(duì)物價(jià)上漲壓力，管理通貨膨脹預(yù)期，2010年內(nèi)央行已經(jīng)六次提高存款準(zhǔn)備金率，兩次提高存貸款基準(zhǔn)利率。2011年央行工作會(huì)議將“穩(wěn)物價(jià)”作為首要政策目標(biāo)，貨幣政策將從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)中偏緊。從M1與M2同比增速的“倒剪刀差”來(lái)看，這一倒剪刀差最高的時(shí)候是2010年一季度，隨后就出現(xiàn)持續(xù)回落，目前已經(jīng)收縮到兩個(gè)百分點(diǎn)左右，因此可以預(yù)計(jì)在未來(lái)半年左右物價(jià)回落的可能性較大。
　　
　　四是“二次匯改”使得人民幣彈性增強(qiáng)，有利控制通貨膨脹。“二次匯改”強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率彈性，人民幣未來(lái)穩(wěn)步升值可期，這將有助于抑制大宗商品價(jià)格上漲帶來(lái)的輸入型通貨膨脹。
　　
　　五是主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較弱，外需不振抑制物價(jià)持續(xù)上行。美元疲軟，美國(guó)失業(yè)率居高不下，歐債危機(jī)重燃，種種跡象表明世界主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然較弱。國(guó)外需求下降、人民幣升值等因素最終都會(huì)對(duì)我國(guó)出口造成不同程度的影響。預(yù)計(jì)2011年中國(guó)出口增速將有所下降，這將在一定程度上抑制物價(jià)的持續(xù)上行。
　　
　　六是資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整和平穩(wěn)將削弱其對(duì)通脹的帶動(dòng)效應(yīng)。目前我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲勢(shì)頭已經(jīng)得到一定程度的抑制，而股票市場(chǎng)在2010年全球漲幅排名倒數(shù)第二，目前依然保持低位震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)。2011年資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整和平穩(wěn)狀態(tài)可能在一定程度上緩解物價(jià)上漲壓力。
　　四、2011年物價(jià)將呈現(xiàn)“前高后低、平緩回落”的態(tài)勢(shì)
　　
　　受到農(nóng)產(chǎn)品、資源品價(jià)格上漲以及輸入性通脹壓力上升等多重因素的影響，2011年我國(guó)物價(jià)總體上將維持持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。尤其是2011年上半年，正翹尾因素平均將達(dá)到2.77%，并在6月份達(dá)到年內(nèi)峰值3.86%，加上一季度又受到春節(jié)等節(jié)假日的影響，CPI預(yù)計(jì)將會(huì)維持2010年下半年的上漲趨勢(shì)，并可能在年初或6月份達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。2011年下半年，隨著正翹尾因素的減弱以及國(guó)家相關(guān)調(diào)控政策的效果顯現(xiàn)，物價(jià)將平緩回落。依據(jù)我們的測(cè)算，全年CPI平均水平將達(dá)到4.5%左右，年內(nèi)物價(jià)高點(diǎn)月份可能將超過(guò)6%，而2011年P(guān)PI平均水平則有可能上探至5.2%。
　　
　　五、積極實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策治理通脹
　　
　　由于2011年上半年的通脹壓力依然較大，而且本輪物價(jià)上漲不同與以往的地方是，并不是由于供應(yīng)短缺或需求拉動(dòng)等單一原因推動(dòng)，而是綜合性原因造成的全面的物價(jià)上漲壓力。因此，靈活運(yùn)用系統(tǒng)性政策安排，強(qiáng)化通脹預(yù)期的科學(xué)前瞻性管理十分必要。
　　
　　一方面需要出臺(tái)綜合性的通脹治理政策。通過(guò)增加市場(chǎng)供給、強(qiáng)化對(duì)流通領(lǐng)域囤積居奇炒作的干預(yù)力度、以及必要時(shí)出臺(tái)臨時(shí)物價(jià)干預(yù)措施等政策來(lái)防止物價(jià)出現(xiàn)持續(xù)過(guò)快的上漲。
　　
　　另一方面，需要積極運(yùn)用穩(wěn)健的貨幣政策來(lái)管理通貨膨脹預(yù)期。預(yù)計(jì)2011年上半年可能出現(xiàn)存款準(zhǔn)備金率、利率和匯率三率攜手上行來(lái)控制通貨膨脹的局面。從具體操作工具來(lái)看，在金融體系總體流動(dòng)性依然較為充裕、信貸需求較為旺盛以及資本流入壓力較大的情況下，準(zhǔn)備金率上調(diào)仍顯迫切，但考慮到差別準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整措施可能實(shí)施并設(shè)定過(guò)渡期安排，預(yù)計(jì)2011年存款準(zhǔn)備金率統(tǒng)一上調(diào)和差別上調(diào)將會(huì)同時(shí)進(jìn)行，其合并影響程度至少相當(dāng)于準(zhǔn)備金率統(tǒng)一上調(diào)4次、每次0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。在2011年通脹壓力較大的情況下，利率仍有上調(diào)的必要，但利率連續(xù)、大幅上調(diào)也會(huì)受到中美利差擴(kuò)大可能導(dǎo)致資本加快流入、經(jīng)濟(jì)增速略有回落等因素的制約，預(yù)計(jì)2011年底之前，存貸款基準(zhǔn)利率有可能會(huì)上調(diào)2-3次，每次0.25個(gè)百分點(diǎn)。2011年公開(kāi)市場(chǎng)操作繼續(xù)靈活進(jìn)行，總體方向會(huì)偏向凈回籠資金。人民幣將維持漸進(jìn)升值的態(tài)勢(shì)，幅度略有擴(kuò)大，預(yù)計(jì)全年人民幣對(duì)美元的升值幅度在5％左右，并仍將呈現(xiàn)明顯的雙向波動(dòng)、富有彈性的走勢(shì)。這對(duì)于緩解輸入型通脹壓力有利。（執(zhí)筆：陸志明，金融學(xué)博士，交行金研中心研究員）