導語：氧化鋁從今年以來一直處于上漲的趨勢，而到了9月下旬之后盤面價格上漲加速，并且在近期屢屢創下歷史新高。氧化鋁為何會漲勢如此巨大？第四季度又將如何運行呢？本文將對此進行分析。

       一、氧化鋁大漲的原因分析

       1、成本的抬升

       由于礦石的短缺，年初以來進口礦的價格也在逐步抬升，幾內亞礦石的價格由年初的580元/噸，上漲至665元/噸，漲幅近15%，澳洲礦石由年初的434元/噸，上漲至547元/噸，漲幅約26%。國內的鋁土礦價格也大幅上調，河南鋁土礦從年初的560元/噸漲至820元/噸，漲幅高達40%以上。鋁土礦價格的上漲，直接導致了氧化鋁的生產成本大幅上行，對盤面下方有較強的支撐。

       2、原料供應緊張

       受到環保政策以及安全生產影響，國產鋁礦的開采受到了限制，山西等地的礦山被大量叫停，盡管在今年下半年開始，有部分礦山開始緩慢開工，但由于審批程序繁瑣，僅有少量小型露天礦山能正常開工，且主要都用于企業自身的消耗，少有流入市場的情況。

       為了推動本土鋁企業的發展，印尼從2023年6月起，前面禁止鋁土礦的出口，作為我國進口鋁土礦的重要來源國家之一，這一舉措對于我國的鋁土礦供應造成了一定影響；幾內亞方面，上半年受到了油氣庫爆炸的影響，船只油氣供應不足導致難以發運，而后又因第三季度的雨季以及近期的對于環球鋁業出口的禁令，一定程度上限制了幾內亞鋁土礦出口的速度，盡管整體發運量并未有明顯下滑，但由于進口礦的增量并不足以彌補國產礦的減量，未能扭轉國內鋁土礦供應不足的格局，鋁土礦的港口庫存處于往年的低位。

       3、國內下游需求較好

       與上游鋁土礦供應緊張相對應的是，國內下游需求情況旺盛。電解鋁需求情況良好，產能利用率處于高位，長期處于95%以上，整體對于原料氧化鋁需求處于高位；另由于近期南方電網宣布云南地區電解鋁冬季將不會被限制用電，因此第四季度云南地區的電解鋁企業減產的可能性較小，對于原料氧化鋁的需求將持續高位。

       4、海外供應擾動導致進出口格局逆轉

       由于今年有大量海外氧化鋁產能由于種種原因，持續下滑，導致海外氧化鋁供應緊缺，我國由氧化鋁凈進口國轉為凈出口國，進一步推進了氧化鋁的市場需求。如美鋁在澳大利亞的氧化鋁廠Kwinana，在第二季度宣布減產，影響達170萬~180萬噸產能；今年3月，澳大利亞昆士蘭州天然氣管道發生火災，導致力拓旗下兩家氧化鋁廠Yarwun、Queensland被迫減產120萬噸，預計年底才能恢復供應；今年9月印度暴雨導致韋丹塔氧化鋁廠的赤泥庫泄漏而遭到當地村民抗議；今年10月，EGA在幾內亞礦山GAC出口受阻，若該問題在短時間難以解決，則其中東地區的氧化鋁廠Al Taweelah存在減產風險等。

       5、由于供需存在階段性失衡，庫存持續下滑， 氧化鋁供應偏緊，導致近期氧化鋁盤面多頭情緒高漲，氧化鋁價格大幅上升，價格達到了歷史新高。 

       二、氧化鋁后期的展望

       第四季度氧化鋁供應偏緊的情況將會持續，盡管供應逐步回升，格局開始由緊缺逐步轉為過剩，但是考慮到當前庫存處于歷史低位，仍需要時間去將整體庫存彌補至健康水平。而從長期來看，2025年有約1200萬噸左右的新增產能，當前過高的利潤將難以持續，價格將逐步恢復正常水平。

       1、氧化鋁的短期內的預測

       今年電解鋁產量處于歷史高位，且因下游電解鋁企業現在仍有2000元/噸以上的利潤，在取消限電之后，主動減產的可能性較小，疊加今年貴州、新疆地區第四季度約有50萬噸左右的新增電解鋁產能，因此第四季度對于原料氧化鋁的需求將維持在高位。

       2、氧化鋁的中長期的展望2.1 幾內亞礦石供應或將恢復，原料短缺情況好轉

       幾內亞的雨季已經接近尾聲，預計在第四季度結束，當前鋁礦的發運量在逐步回升，且年內有約2600萬噸的新增產能，預計新增產量2000萬噸左。盡管當前EGA當前出口仍然受到限制，但其生產并未受到限制，目前正在積極與當地政府協商中，等航道使用費協商一致后，將再次恢復發運。預計礦石緊缺的問題在明年將得到好轉。

       2.2 高利潤刺激下，氧化鋁新增產能較多，企業開工率緩慢提升

       今年第四季度，約有240萬噸左右的新增氧化鋁產能。當前氧化鋁利潤在1500元/噸以上，在高利潤的刺激下，預計2025年第一季度在山東地區投產的100萬噸氧化鋁產能將加速建設；現有裝置也大概率將滿負荷運行，進一步帶動開工率的上升。

       2.3 供需平衡分析

       考慮到第四季度電解鋁企業減產可能性較小，且有部分新增產能，預計第四季度將周產量大致維持83萬噸左右，以1噸電解鋁消耗2噸氧化鋁計，周度消耗量大概在166萬噸左右，而氧化鋁雖然開工受限，但整體供應仍在緩緩上升，截至目前，氧化鋁周度產量為168.2萬噸，已經略微高于電解鋁消耗量，格局已經由供應短缺開始緩慢向供應過剩逆轉。

       整體上看，2411、2412合約仍較為強勢，因此短期內不建議盲目摸頂。從遠月來看，2025年有大量的新增產能投入生產，可擇機在2503及以后的合約布置空單。