01           

       鋁土礦市場在全球依然占據重要地位，中國排名第三，緊隨幾內亞和澳大利亞。盡管這三國共同掌控了市場60%-70%的份額，中國的鋁土礦儲量卻僅占全球的2%。儲量主要集中于山西、河南、廣西和貴州，但隨著國內生產減弱，進口依賴度不斷上升。2023年初，中國鋁土礦進口增長了6%，其中70%來自幾內亞，20%來自澳大利亞。短期內，因幾內亞政局動蕩、澳大利亞能源短缺以及中國的環保政策，鋁土礦價格出現了上漲。值得注意的是，三季度幾內亞的雨季將對鋁土礦的發運量帶來一定影響，但在可預見的范圍內。

       在氧化鋁市場方面，中國的產能占全球的一半，面臨明顯的產能過剩。盡管2023年初氧化鋁產生小幅增長，但增幅不大，礦端的波動導致價格上升。隨著三季度產能的復產或增產，供應情況有望改善。歷史上，氧化鋁價格因礦山治理、環保限產和能源成本上升而多次波動。盡管2023年價格上漲較為緩慢，但持續性較長，這主要由于下游電解鋁復產和礦端擾動的共同影響。

       在電解鋁領域，中國的產能接近洪水紅線的4500萬噸，未來新增空間十分有限。國家的節能降碳行動方案對電解鋁新增產能進行了嚴格限制，因此，供應的緊張對鋁價起到了一定的支撐作用。在2023年，電解鋁的產量增速較快，主要受云南復產和良好水電條件的推動。電解鋁的產能利用率已高達96%，但集中在山東、內蒙古、新疆和云南等地，水電成本帶給云南地區明顯的優勢。

       電解鋁價格在過去幾年內多次攀升，受政策、能源危機和供應短缺的影響，2023年價格保持在2萬元以上，并預計將在短期內維持高位震蕩。電解鋁的消費需求主要來源于建筑、交通運輸和電子電力等領域，未來隨著新能源車、光伏等行業的發展，鋁的需求增速將顯著提高。

       值得一提的是在港股鋁產業鏈的表現上，中國宏橋展現了全產業鏈布局的優勢，其鋁土礦主要來源于幾內亞，氧化鋁和電解鋁的產能相當可觀。公司在成本上具有明顯優勢，2023年上半年預計凈利潤同比大增220%。而中國鋁業憑借國企背景，廣泛的資源布局以及在新能源項目上的投資，未來的業績增長潛力同樣不容小覷。

       02           

       中國鋁土礦依賴度持續上升，全球鋁土礦市場格局引發關注。數據顯示，中國在全球鋁消費中占據約60%的份額，成為無可爭議的市場主導者。鋁土礦作為鋁的唯一礦石來源，主要通過拜耳法進行生產。然而，中國的鋁土礦儲量僅占全球的2%，在產量上卻位列全球第三，僅次于幾內亞和澳大利亞，這三國的鋁土礦產量合計占全球的60%至70%。

       從質量來看，幾內亞的鋁土礦質量較高，而澳大利亞的鋁土礦因其他成分含量較高，質量稍遜。中國的鋁土礦整體質量也不算理想，主要儲量分布在山西、河南、廣西和貴州。值得注意的是，國內鋁土礦產量在今年1至4月同比下降了20%，使得對進口鋁土礦的依賴程度顯著上升。今年前四個月，中國鋁土礦進口量同比增長6%，其中70%以上來自幾內亞，20%以上來自澳大利亞，顯示出對外依存度的逐步加深，預計2023年將有60%的鋁土礦依賴進口。

       盡管鋁在地殼中的含量相對豐富，各國鋁土礦儲量也較為充足，長期供應應保持寬松狀態，但近期的短期擾動卻導致鋁土礦價格在過去兩年有所上漲。去年幾內亞的政變引發市場對鋁土礦生產的擔憂，而澳大利亞的天然氣短缺也影響了力拓在當地氧化鋁廠的交付。此外，國內礦山因環保和安全等因素出現停產或減產，盡管近期復產，但進展不及預期。這些因素共同推動了鋁土礦價格的上漲。

       特別是在三季度，幾內亞即將進入雨季，可能會影響鋁土礦的發運量。盡管市場對這一季節性因素已有預期，預計影響在可控范圍內，但未來市場的供需平衡狀態仍需密切關注。

       03氧化鋁與電解鋁市場動態解析

       近年來，氧化鋁市場的發展引發了業界的廣泛關注。當前，中國氧化鋁產能依舊處于過剩狀態，全球貢獻更是逾50%。1到5月份，盡管受到礦端擾動影響，今年的氧化鋁產量小幅增長，然而與過去幾年的增長幅度相比，這一增幅顯得微不足道。短時間內，氧化鋁價格受到礦端環境影響，依然維持在高位。

       回顧歷史，氧化鋁價格曾經歷多次劇烈波動。2016年和2017年，由于環保限產及內陸礦山治理，價格迅速攀升。2021年，全球能源成本飆升，再次推高氧化鋁價格。盡管2023年的價格上漲較為緩慢，但持續時間卻相對延長。

       造成當前上漲的原因主要在于礦端問題，特別是國產礦的環保與安全影響，造成產量下降。而云南電解鋁產能的復產，進一步增加了對氧化鋁的需求。在短期內雖有下跌風險，但中長期氧化鋁依舊面臨增產預期，企業利潤刺激下或將加大產能擴張。總體來看，短期內氧化鋁價格可能保持在相對高位。

       而電解鋁環節則展現出不同的市場特點。自從2017年供給側改革設定4500萬噸紅線后，中國電解鋁的產能已逼近這一紅線。根據最新數據，目前電解鋁的生產能力達到了4300萬噸，增量空間正逐步縮窄。

       國家近期發布的節能降碳行動方案，明確了電解鋁的產能置換政策。這一政策對于控制電解鋁的新增產能起到了積極的作用，成為鋁價的有力支撐，并限制了價格的下行趨勢。數據顯示，近年來，中國原鋁產量每年保持約4%的同比增速。

       尤其值得一提的是，云南的復產和水電表現良好，使得電解鋁的月度增長顯著，電解鋁價格的攀升也激勵了企業的復產積極性。截至6月底，云南的復產工作基本已完成，這將對后續的鋁市場產生積極影響。

       04           

       電解鋁行業正在經歷一場深刻的變革，其產能轉移的趨勢特別引人注目。近期數據顯示，我國電解鋁的生產重心正逐漸北移至西南地區，尤其是云南。

       如今，電解鋁的主要產區包括山東、內蒙古、新疆和云南，這四個區域的產量合計占全國總產量的70％，其中山東、新疆和內蒙古的貢獻尤為突出。近年來，云南憑借其豐富的水電資源逐漸嶄露頭角，成為電解鋁的新興基地。盡管水電成本較低，但云南的年產量仍受季節性波動影響，短期內尚未達到穩定的生產水平。

       對比之下，山東、新疆和內蒙古則依賴豐富的煤炭資源，以火電為主要動力，保證了相對穩定的輸出。多家企業正試圖將部分產能從山東遷移至云南，以應對日益嚴格的碳中和政策，進一步豐富自身的新能源布局。今年，云南無疑成為產能增加的主要來源。

       從數據來看，目前電解鋁的產能利用率飆升至96％，已接近滿負荷生產的紅線。更廣泛地看，全球電解鋁產量中，約70％集中在亞洲，中國的貢獻更是達到60％。東南亞各國，如印尼和印度，也紛紛布局電解鋁產業，印尼甚至積極推進產業鏈一體化建設，并在幾內亞推動新項目。目前，歐洲的電解鋁產量卻僅占全球總量的10％，顯示出其它地區的顯著差距。

       不過，盡管海外電解鋁項目如火如荼，但現實卻是相當復雜。大多數新建項目仍處于遠期規劃階段，預計在未來幾年才能實現有效產能釋放。此外，基礎設施的欠缺和融資難題也為項目的進展增加了不確定性。在這樣的背景下，電解鋁產業鏈的建設仍需時日，未來的發展充滿懸念與期待。

       05           

       電解鋁市場正經歷著復雜的動態變化，引發了業界的廣泛關注。自2021年起，因受到能源危機和俄烏沖突的影響，歐洲采取了關閉部分電解鋁產能的措施。然而，自去年開始，隨著部分產能的逐步復產，歐洲的市場動態值得密切關注。

       在供應方面，電解鋁庫存表現出一定的季節性特征。目前，中國市場的電解鋁庫存已處于較低水平，正處于去庫存的過程中。預計在二季度或七月份，可能會受到季節性波動的影響，但總體庫存仍在持續下降。

       價格方面，電解鋁的走勢在今年表現強勁，價格穩定在每噸超過2萬元的水平。自2020年以來，鋁價經歷了幾輪波動。首次上漲發生在2020年3月至2021年11月，推動因素包括國家提出的雙碳政策和成本上升，使價格逼近每噸25000元。之后，因發改委調控煤價，鋁價有所回落。

       第二波上漲出現在2021年12月至2022年4月，受到歐洲能源危機的影響，電解鋁供給減少，價格隨之攀升。而在2022年中，海外加息及需求衰退預期導致鋁價大幅回落。

       從2022年8月到去年3月，鋁價在區間震蕩中波動，歷經高溫限電和水資源緊縮的雙重影響，鋁價一度上升。春節過后，隨著需求回落，鋁價再次下滑。

       自2023年3月以來，鋁價持續震蕩向上，受到水電鋁增產和復產常態化的影響，價格波動加大。目前電解鋁價格已在每噸22000到20100元的區間，維持在歷史較高水平，預計在短期內將以穩中帶動的姿態運行。

       06鋁需求趨勢與港股分析深度解讀

       鋁的消費需求正在經歷顯著轉變。根據安泰科的數據，中國電解鋁的消費結構中，建筑與結構材料占到了約34%，而交通運輸、電子電力和耐用消費品分別占13%、17%和11%。然而，未來的趨勢顯示，建筑材料的占比預計將從今年的34%降至31.5%。新興領域中的特別是新能源車，預計會推動鋁需求增速達到令人矚目的30%至40%。 

       光伏產業的鋁需求也在快速增長，電池對鋁箔的需求量不斷攀升，這些新興市場的崛起將對鋁的需求形成重要支撐。雖然房地產方面政府采取了一系列政策以應對市場疲軟，但預期兩年后，若房地產需求穩定，加上新興業務的推動，鋁市場將迎來樂觀前景。而供應端的限制則為市場提供了有力支撐。

       今年鋁出口出現回升，主要歸因于去年低基數的影響。由于2022年歐洲沖突，我國鋁出口需求有所上升，2023年在去年基數較低的基礎上，恢復態勢明顯。數據顯示，從1到5月，鋁消費表現優異，整體消費量同比增長5%。盡管地產需求疲軟，但從整體消費來看，鋁的增長趨勢仍然可期。在汽車用鋁需求方面，預期也將持續增長，盡管可能受到季節性因素的影響。光伏領域在受到美國政策和東南亞訂單減少的威脅下，長遠潛力仍然值得期待。

       在市場焦點中，中國宏橋和中國鋁業這兩家港股鋁產業鏈龍頭企業備受關注。中國宏橋在上下游均有全面布局，包括鋁土礦、氧化鋁、電解鋁和鋁加工等。其鋁土礦年產能約為5000萬噸，氧化鋁年產能接近2000萬噸。鋁土礦與氧化鋁的生產比例大致為2.4:1，完全能夠支持自有生產需求。同時，公司的電解鋁年產能約600萬噸，氧化鋁到電解鋁的轉化比例為1.9:1，有效滿足鋁的生產需求。

        07           

       鋁產業鏈迎來高景氣，市場熱度持續上升。自2019年起，一家公司在云南轉移紅茶產能，并積極向新能源領域布局，展示出強勁的市場表現。作為行業的龍頭企業，這家公司不僅擁有一體化的鋁產業鏈，還在山東布局了電解鋁產能，并擁有自己的電廠，較其他火電廠具備顯著的成本優勢。同時，借助云南的低成本水電，該公司進一步優化了生產結構。

       資本市場上，該公司同樣活躍。歷年來保持高分紅比率，近幾年更是超過45%。近期，大股東增持頻繁，同時發布中期業績預告，預計上半年凈利潤將達到95億元，增幅高達220%。 

       得益于氧化鋁和電解鋁價格的上漲，加之下游鋁加工環節的布局，該公司正在享受原材料成本下降帶來的紅利。今年，煤炭和陽極碳塊的采購成本同比下降，進一步推動了利潤增長。伴隨著鋁產業的高景氣狀態，公司在量上也實現了一定的提升，主要收益來自電解鋁及鋁合金業務。

       作為國企的中國鋁業，憑借一體化優勢在國內外鋁土礦資源上占據領先地位，氧化鋁產量超過2000萬噸，穩居行業第一；電解鋁年產量679萬噸，依然保持行業翹楚地位。公司在2022年控股云鋁股份，進一步填補了綠電短板。

       展望未來，公司還有多個新項目即將落地，包括廣西200萬噸氧化鋁項目、青海50萬噸電解鋁項目及內蒙古42萬噸鋅合金材料項目，為未來發展奠定良好基礎。同時，公司收入和稅前利潤結構也在不斷優化，原鋁板塊的貢獻持續上升，貿易板塊則有所回落。今年，鋁產業鏈的高景氣狀態將繼續為公司帶來機遇，這無疑是市場投資者關注的重點標的。