概述：2024年以來，全球制造業(yè)有普遍回暖的跡象，究其原因，中美庫存周期輪轉(zhuǎn)，疊加2024年全球?qū)⒂瓉硪惠喗迪⒊保苿又圃鞓I(yè)復(fù)蘇。全球制造業(yè)復(fù)蘇，企業(yè)補(bǔ)庫周期開啟，必將帶動對原材料需求，大宗商品價格有望上漲。而在各自基本面影響下，大宗商品價格走勢又有所分化。

一、2024年全球制造業(yè)普遍回暖

2024年1-3月，全球制造業(yè)綜合指數(shù)分別為50、50.3和50.6，結(jié)束了2022年9月份以來的長期位于50點以下的進(jìn)程，且一季度以來持續(xù)走強(qiáng)。從分項指數(shù)來看，生產(chǎn)指數(shù)1月份躍升50以上，而后持續(xù)上升；新訂單指數(shù)略有時滯，2月份回升至50以上，且連續(xù)兩月位于榮枯線以上。

分區(qū)域看，亞洲制造業(yè)景氣程度繼續(xù)穩(wěn)中向上，3月制造業(yè)PMI升至51.6；3月份美洲制造業(yè)恢復(fù)力度增強(qiáng)，制造業(yè)PMI升至景氣度以上，為50.6；歐洲制造業(yè)逐漸恢復(fù)，但依然較弱，仍在50以下；非洲制造業(yè)恢復(fù)相對偏弱，在49上下左右徘徊。整體看來，亞洲仍是全球制造業(yè)景氣度重要貢獻(xiàn)地區(qū)，歐洲有所恢復(fù)，但景氣度依然偏弱；美洲3月景氣度意外升至50.6，尤其是美國制造業(yè)景氣指數(shù)回升速度加快。

二、全球制造業(yè)分區(qū)域情況

亞洲是全球制造業(yè)景氣回升的主要貢獻(xiàn)區(qū)域。其中，中國、印度、東盟地區(qū)制造業(yè)發(fā)展態(tài)勢較好。

中國方面，需求回升帶動中國制造業(yè)景氣度持續(xù)攀升。1-3月，中國制造業(yè)景氣指數(shù)分別為49.2、49.1、50.8。3月份，各地企業(yè)、工地全面復(fù)工開工，制造業(yè)新動能呈現(xiàn)較快增長勢頭。另外，中國推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品“以舊換新”等擴(kuò)內(nèi)需政策，進(jìn)一步推動國內(nèi)制造業(yè)增長。3月三大重點行業(yè)高技術(shù)制造業(yè)、消費品行業(yè)、裝備制造業(yè)PMI分別為53.9%、51.8%和51.6%，均明顯上升。3月份，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為52.2%和53.0%，比上月上升2.4和4.0個百分點，新出口訂單指數(shù)為51.3%，環(huán)比上升5個百分點。內(nèi)外需同步增長，外需增幅更大。

印度方面，近兩年以來，在全球制造業(yè)普遍走弱的背景下，印度制造業(yè)逆勢增長。2023年以來，印度制造業(yè)景氣指數(shù)長期維持在56點以上，2024年3月份更是達(dá)到59.1，創(chuàng)歷史新高。印度制造業(yè)高速發(fā)展的原因在于：1）政策大力扶持?？偫砟?014年宣布“印度制造”戰(zhàn)略，為此頒布了一系列與生產(chǎn)掛鉤的補(bǔ)貼政策。這些政策涵蓋了印度國內(nèi)14 個行業(yè)，僅五年印度政府就支出了2.5萬億盧比（301億美元）。2）大力吸引外資。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，過去五年間，印度每年平均吸引外國投資的總額為700億美元，2024年4月初，印度政府宣布，未來5年內(nèi)，致力于每年平均吸引外資突破1000億美元。未來印度政府或在關(guān)稅、外商投資要求外面進(jìn)一步放寬。3）西方國家供應(yīng)鏈加速分散化，推動印度、東盟等新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展。

美國方面，3月美國制造業(yè)PMI升至50.3，為2022年10月以來首次回到擴(kuò)張區(qū)間。從分項指數(shù)來看，生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比回升6.2至54.6，為2022年6月以來的最高值。新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)分別為51.4和51.6，環(huán)比分別增加2.2和0，反映美國國內(nèi)需求回升較強(qiáng)。

就未來來看，美國積壓訂單指數(shù)為近18個月以來的最高，而客戶庫存指數(shù)偏低，反映未來一段時間內(nèi)美國制造業(yè)產(chǎn)需會繼續(xù)上升。

從庫存周期來看，2023年下半年以來，美國庫存周期的領(lǐng)先指標(biāo)出現(xiàn)改善，制造業(yè)庫存已見底回升，PPI同比增速回升，銷售總額增速回升，部分行業(yè)庫存偏低。美國整體庫存處于被動去庫階段，部分行業(yè)已進(jìn)入補(bǔ)庫階段，庫存周期輪動也將促進(jìn)美國制造業(yè)景氣度繼續(xù)上升。

整體看來，亞洲區(qū)域內(nèi)，印度制造業(yè)正處于快速增長階段，而中國制造業(yè)在外需支撐和國內(nèi)擴(kuò)內(nèi)需政策的引導(dǎo)下，也處于積極復(fù)蘇期。美洲區(qū)域內(nèi)，美國庫存周期輪動疊加內(nèi)需依然較好，制造業(yè)產(chǎn)需有望繼續(xù)上行，預(yù)計二季度全球制造業(yè)景氣度有望繼續(xù)上升。

三、全球制造業(yè)復(fù)蘇的驅(qū)動分析

美國經(jīng)濟(jì)軟著陸，疊加庫存周期輪轉(zhuǎn)，推動制造業(yè)復(fù)蘇。美國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，房地產(chǎn)復(fù)蘇，消費韌性十足，本輪經(jīng)濟(jì)“軟著陸”概率較高，制造業(yè)補(bǔ)庫預(yù)期漸強(qiáng)，拉動了全球制造業(yè)修復(fù)。

2024年全球?qū)⒂瓉硪惠喗迪⒊?，帶來制造業(yè)復(fù)蘇。巴西、墨西哥、智利、比例等新興國家已進(jìn)入降息進(jìn)程。3月21日，瑞士央行將利率下調(diào)25個基點至1.50%。4月11日，歐洲央行行長表示，除非通脹在春季意外回升，否則降息的條件在6月的下次會議上就將具備。3月歐元區(qū)通脹率為2.4%，剔除能源、食品和煙酒價格的核心通脹率降至2.9%。歐元區(qū)通脹率已明顯回落，接近2%的目標(biāo)，6月份降息可能性較強(qiáng)。

四、全球制造業(yè)回暖影響分析

1、對大宗商品消費影響

全球制造業(yè)復(fù)蘇，企業(yè)補(bǔ)庫周期開啟，必將帶動對原材料需求。

黑色金屬方面，制造業(yè)復(fù)蘇將對板材消費產(chǎn)生積極影響。一方面，全球制造業(yè)復(fù)蘇，有利于帶動我國工業(yè)品出口的增長，如機(jī)電產(chǎn)品。我國出口產(chǎn)品中，機(jī)電產(chǎn)品出口總額約占60%，其中包括通用機(jī)械設(shè)備、家用電器、汽車、電子元件等等產(chǎn)品，出口增長將帶動相應(yīng)下游板材、特鋼的消費增加。另一方面，全球制造業(yè)生產(chǎn)回升，將直接帶動鋼材需求。我國作為全球最大的鋼材生產(chǎn)國，且生產(chǎn)升本相對低廉，制造業(yè)恢復(fù)將直接帶動我國鋼材出口需求。此外，國內(nèi)促內(nèi)需政策、大規(guī)模設(shè)備更新行動也將促進(jìn)國內(nèi)工業(yè)品消費，從而帶來上游原材料消費。

有色金屬方面，中國是全球最大的銅消費國，據(jù)統(tǒng)計，2023年中國銅消費在全球占比達(dá)51.2%，其中精煉銅消費在全球占比更是達(dá)56.2%，中國銅消費在全球占主導(dǎo)作用。國內(nèi)銅消耗主要在電力電網(wǎng)、汽車家電、新能源及建筑、交通等行業(yè)，其中建筑、電力、家電用銅消費約占總量的54%。2024年制造業(yè)復(fù)蘇中，家電、汽車、電子等行業(yè)將迎來積極復(fù)蘇，其用銅消費約占25%-30%，對銅消費增加形成積極拉動作用。鋁方面，下游行業(yè)中耐用消費品、電子電力、鋁材和鋁合金出口等形成合力，對鋁消費有積極提振。

2、對大宗商品價格影響

下游消費強(qiáng)弱與上游供應(yīng)彈性影響不同大宗商品價格。

我國鋼材消費處于下行周期，需求不足問題壓制價格表現(xiàn)。2024年一季度，由于房地產(chǎn)仍在探底，鋼材消費較去年繼續(xù)下行。板材消費表現(xiàn)雖然尚可，但由于近兩年鋼廠品種生產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，長材轉(zhuǎn)向板材供應(yīng)持續(xù)增加，導(dǎo)致板材消費雖然增長，但供應(yīng)壓力增加，庫存表現(xiàn)較往年明顯抬升。在此背景下，一季度鋼價大幅下跌，與銅走勢截然相反。

相較于而言，有色金屬消費仍處于增長期。新興產(chǎn)業(yè)中，新能源汽車、光伏、風(fēng)電等近幾年對有色金屬消費拉動明顯。此外，供應(yīng)彈性對價格有較強(qiáng)干擾作用。2024年，第一量子巴拿馬Cobre Panama礦山停產(chǎn)，英美資源下調(diào)2024年產(chǎn)量預(yù)期，淡水河谷第二大銅礦Sossego被暫停運營，這些一系列事件導(dǎo)致銅礦供給持續(xù)偏緊，推動一季度銅價大幅走強(qiáng)。

整體而言，全球制造業(yè)回暖，必將帶動對原材料需求，大宗商品價格有望上行，而由于各自產(chǎn)業(yè)基本面影響，供需、價格走勢略有分化。