產業鏈：上下游價格分化加劇，硅料價格2021年維持高位

根據PV Infolink公布的價格數據，2021年光伏產業鏈價格整體呈現上漲趨勢，但不同環節的價格漲幅差別較大。2021年3月起，硅料價格屢屢高升，致密料價格從年初的8.3萬元/噸上漲到了12月29號的23萬元/噸，漲幅高達177%。硅片價格 漲幅位居第二，達到了54%，而同期電池片和組件價格漲幅則分別只有13%/13%，硅料價格漲幅較其他環節明顯偏高。

硅料：供需仍然偏緊，價格或維持高位

當下各大硅料廠商如協鑫、大全等均已有飽滿的擴產規劃，預計全球多晶硅名義產能將在2021、2022年底分別達到74.6萬噸、 131.9萬噸。但由于擴產周期和產能爬坡因素，新建項目很難在2022年完全投產，按完全理想爬坡情況估算2021年和2022年全 球有效產能為58萬噸和90萬噸，2022年硅料有效產能將能支撐的單晶硅片產能上限約為270GW。然而，考慮到硅料實際供給 受投產節奏影響，下游需求釋放后硅料價格或繼續維持高位。

硅料：龍頭擴產成本優勢顯著，業績有望快速增長

鑒于硅料擴產周期較長，22年規劃產能或難以全部落地，預計22年硅料仍將維持緊平衡，價格下降空間有限。與此同時，國 內通威、大全等硅料龍頭擴產成本優勢顯著，完全成本低于二三線廠商20%以上，且新建產線成本更低，并有望在2022H1領 先投產，預計業績將在2022年硅料仍顯緊缺的背景下加速釋放。

硅片：廠商擴產計劃飽滿，毛利率或有所下降

據不完全統計，2021年底市場硅片廠商產能合計至少350GW，當年擴產產能接近140GW。

雖然2021年硅片產能較硅料明顯過剩，但由于硅料供給受限，疊加生產的庫存收益，因此2021年硅片行業整體毛利率水平仍 相對較高。然而，2022年隨著各硅片新擴產項目逐步投產，硅片年末產能有望達到509GW，其供給較硅料將進一步寬松，高 毛利或有所下降。

電池：競爭格局相對分散，一二線廠商差距快速拉大

當下電池行業競爭格局較為分散，2020年CR5企業合計產能占比達到53%，雖近年來呈現集中趨勢，但行業集中度仍然低于 產業鏈其他環節。2021年，受上下游兩頭擠壓影響，電池環節盈利空間下降，部分二三線企業由于難以獲得硅片，開工率較 低或選擇停產。而一線電池廠商由于較強的供應鏈管理能力以及具備成本優勢，開工率更好，但整體盈利情況依然欠佳。

組件：新技術有望進一步降低度電成本

隨著組件逐漸接近210mm+極限尺寸，進一步增加尺寸可能帶來組件機械載荷測試時變形量增加、耐極端溫度性能下降以及運 輸難度加大等問題，因此發展轉換效率極限更高的N型電池技術變得十分有必要。根據美國獨立光伏權威測試機構DNV GL2021年2月發布的系統價值和度電成本測算，以日本典型光伏電站項目為例，在組件 尺寸不變時，增加組件功率能夠有效降低BOS和LCOE成本。其中，對于210尺寸的組件，其功率由545W提升到600W時， BOS成本和LCOE成本將分別降低0.7和0.5pct。

逆變器：國產逆變器出貨穩定增長，海外市場份額有望提升

根據中國海關總署統計，2017至2021年10月，我國逆變器出口數量和金額均呈現穩定增長的趨勢。2017-2020年，我國逆變器出口金額從14.95億美元增長到了34.81億美元，年均增速達到了28%，明顯快于同時期海外光伏裝機增速。根據Wood Mackenzie公布的歷年全球逆變器出貨排名，中國華為和陽光電源多年來穩居前二，與此同時，2017年起CR10廠 商中不斷涌入中國企業，固德威、錦浪、上能電氣等逆變器新秀正加速趕上，未來有望憑借成本和價格優勢提升海外市場份額。

玻璃：薄玻璃需求持續增長，優質企業有望受益

據PV Infolink統計，雙面組件滲透率近年來快速提升，2024年時市占率有望達到一半。考慮到雙面組件往往要求玻璃更輕、更 薄，因此未來薄玻璃需求將持續增長。此外，大基地項目和BIPV同樣在增加玻璃需求的同時，要求玻璃的厚度更薄、透光性 更強，同時還能夠兼具美觀等優勢，因而我們預計福萊特、信義、亞瑪頓等具備超薄玻璃加工能力的優質廠商將長期受益。

膠膜：EVA粒子擴產周期較長，供給相對緊缺

光伏級EVA粒子是光伏膠膜的主要原材料，2021年9月起，受能耗雙控限電政策影響，EVA粒子廠商開工率有所下滑，推動粒子價格大幅上漲。2021年10月以后，隨著限電影響的逐漸減弱，EVA粒子價格開始回落。

光伏級EVA作為膠膜主要原材料，目前國內僅有斯爾邦、聯泓和寧波臺塑三家企業可以批量供應，且存在著擴產周期長、生產 壁壘高等問題，從開工到投產往往需要3年以上的時間。據測算，若2022年光伏新增裝機226GW，在容配比為1.2的情況下， 對應的EVA粒子需求將約為108.3萬噸，而2022年光伏級EVA粒子產能預計為102.45萬噸，因此我們預計2022年EVA粒子將維 持相對緊缺的狀態。(報告來源：未來智庫)

支架：大基地項目啟動，跟蹤支架滲透率有望提升

跟蹤支架主要運用于集中式地面電站，較固定支架能夠提供一定的發電增益，從而提升發電系統收益率。自2015年起，跟蹤 支架的全球滲透率快速提升，預計2022年市場占比約為53%，市場規模將達到31.56億美元。然而，跟蹤支架在我國市場的滲 透率依然較低，據CPIA統計，2019年我國跟蹤支架滲透率僅為16%，未來仍有較大的提升空間。2022年兩批風光大基地項目將陸續開工，疊加硅料降價有望刺激地面電站的裝機需求。同時電價提升的趨勢下業主為了獲取 更多的發電增益，對支架價格的敏感度或有所降低，這將有助于跟蹤支架滲透率的提升。

利好政策不斷催化，光伏進入黃金賽道

碳中和已成全球共識，我國明確雙碳目標

當下綠色低碳發展已經成為全球共識，據能源與氣候智庫(ECIU)統計，截止2021年10月，全球已有132個國家和地區提出 碳中和目標。其中，蘇里南和不丹已實現碳中和，德國等13個國家已就碳中和立法，歐盟和其他3個國家擬立法，還有53個國家已經官宣了碳中和時間。

光伏發電競爭力較強，是實現碳中和的主力軍

可再生能源主要包括光伏、風電、水電、核電和生物質等，其中，水電和生物質開發潛力有限，核電又基于地域和安全因素不能夠廣泛應用。因此，在各類可再生電源中，只有光伏和風電開發潛力較大且適合大規模發展。

利好政策密集出臺，光伏進入黃金賽道

2021年以來，我國發改委、能源局等部門接連下發了數個光伏發電相關的政策，涉及裝機規模、發電補貼、發電消納等多個方面，積極推進光伏產業發展。在全球范圍內，已經有多個國家下發了針對光伏在內多種可再生電源的相關激勵政策，主要包括電價補貼、電量抵消、投資補貼等三種類型，旨在促進可再生能源發電占比。

短期需求展望：2022年全球新增裝機有望達到226GW

據測算，2021年我國光伏裝機受原材料高企等原因或增速放緩，Q4搶裝潮預計不及往年;而海外光伏在疫情的沖擊下依舊保 持高速增長。硅料下跌背景下，我們預計全球裝機需求有望在2022年得到釋放。綜合來看，2021-2022年，預期全球光伏新增裝機規模將分別達到166和226GW，其中中國、歐洲、美國等主要市場2022年將 增長顯著，印度、中東等其他高潛力地區也有望帶來增量。

長期需求展望：2021-30年預計全球年均新增裝機364GW

在一次能源消費及碳排放的雙重約束下，我們預計十四五/十五五期間，我國光伏年均新增裝機分別有望達到96/182GW， CAGR分別為22%/17%;全球光伏年均新增裝機將分別達到275/501GW， CAGR分別為24%/16%。

整縣推進加持BIPV，分布式光伏迎風口

“光伏+建筑”深度融合，BIPV藍海亟待開發

BIPV(Building Integrated Photovoltaic)指光伏建筑一體化，與BAPV(Building Attached Photovoltaic)相比，BIPV能夠將建筑與 光伏深度結合，在使用壽命、美觀程度、防水效果等多方面都具備突出優勢。近年來，隨著中國減碳目標的不斷推進，能夠幫 助建筑碳減排的BIPV已經成為了未來建筑的發展方向，考慮到BIPV能夠運用在舊屋改造、新房建造等多個場景，未來市場空 間巨大，滲透率有望持續提升。

可用建筑面積廣闊，市場規模超過千億

根據中國建筑科學院太陽能應用研究中心的測算，截至2020年，我國既有建筑面積可安裝光伏超過400GW，每年竣工建筑面 積可安裝40GW，潛在市場空間達千億元。2021年4月8日住建部召開的新聞發布會指出，2019年全國累計建設綠色建筑面積超過50億平方米，當年新建建筑中綠色建筑 占比65%。預計2022年，我國將實現城鎮新建建筑中綠色建筑面積占比達到70%。

BIPV行業集中度較低，先發布局有望搶占先機

作為光伏行業中的新興領域，BIPV行業目前集中度較低，較早布局BIPV產品的隆基股份也才于2020年剛剛實現產品量產。BIPV的安裝過程較為復雜，需要開發商對建筑有足夠的了解，目前國內廠商主要有森特股份、隆基股份、亞瑪頓、中信博等， 這些老牌龍頭企業擁有多年相關領域的項目實施經驗，更有利于在BIPV領域實現快速布局，搶占藍海市場先機。

整縣推進政策下發，全面激發資源潛力

2021年6月20日，國家能源局正式下發《關于報送整縣(市、區)屋頂分布式光伏開發試點方案的通知》，通知要求各省能源 主管積極上報本省試點方案，并要求做到分布式光伏“宜建盡建”與“應接盡接” 。9月14日開發試點名單下發，全國共有31 個省、市、自治區(含新疆兵團)的676個縣進行了報送，且這些縣多分布在山東、江蘇、福建、甘肅等日照充足的地區，預 計隨著整縣政策的逐步落地，這些地區的屋頂資源將得到全面開發。

多縣屋頂資源豐富，潛在裝機容量巨大

我國共有2843個縣級區劃，其中多縣光伏資源豐富，若能充分利用將帶來巨大的光伏裝機增量。據統計，若按照整縣推進政策中規定的試點地區建筑屋頂總面積可安裝的最低光伏發電比例來計算，我國農村居民建筑、工商 業建筑、學校醫院等公共設施以及政府辦公樓將分別擁有418/171/47/84GW的裝機潛能，合計的潛在裝機容量將達到719GW。

央企參與意愿提升，帶來技術、資源、資金等多重支持

整縣推進與傳統分布式光伏相比，最大的區別在于以縣為推進單位，因此傳統分布式光伏的規模多為千瓦(kW)級別，但采用 整縣推進的方式后僅單個縣的打包規模往往會達到100MW以上。在此基礎上，考慮到整縣推進后打包項目將產生規模效應，央企及規模較大的民企參與意愿將大幅提升。由于央企和大型民企 技術儲備較為深厚、資源整合能力較強，且央企在融資時還更容易獲得金融機構支持，因此將為整縣推進帶來更多支持。

央企頻繁購買電站，民企加速輕資產轉型

在整縣推進模式之下，國企持有光伏電 站的技術、資源優勢明顯。且與民企不 同的是，國企資金實力雄厚，可以承擔 持有光伏電站資產所帶來的長期運維和 資金風險。

商業模式發生變化，民企傾向于BT/BOT和開發帶動EPC

此前企業在進行電站開發時多采用BOO(自建自持)的方式，即利用自持電站來發電并獲得發電收入。然而，BOO模式不僅 要求企業擁有較為雄厚的自有資金或融資實力，還要求企業在整個電站生命周期內持有，整體來看周轉率較低且風險較大。此 外，企業還可以通過傳統EPC(工程總承包)來對電站項目進行設計、采購以及施工，但企業采用這種方式時盈利能力較差。

整縣推進加速落地，相關優質企業將長期受益

整縣推進模式改變了原有的電站商業模式，在吸引更多央國企參與的同時，還能夠為一批在整縣推進領域具有經驗的民企提供 了新的業績增長點。在整縣方案加速落地背景下，正泰電器、晶科能源、林洋能源等積極響應國家政策，憑借在電站開發管理 方面的經驗和優勢，有望長期受益。