5月12日訊，即便是在大衰退和通用汽車和克萊斯勒破產期間，汽車業也沒有像新冠疫情肆虐期間這樣陷入停滯。美國汽車制造商每個月都在虧損數十億美元，自3月份以來，大多數美國工廠關閉，經銷商展廳關閉或有限運營。

通用汽車首席財務官Dhivya Suryadevara在上周三的電話會議上對投資者表示，"由于這場疫情，我們正經歷前所未有的時刻。"

沒有人能做好應對2019冠狀病毒病的準備，但包括福特汽車和菲亞特克萊斯勒在內的底特律汽車制造商正安然度過這場風暴，沒有破產的傳言，也不需要像航空業一樣獲得同等水平的援助。這與2008年和2009年形成了鮮明的對比。

“艱難困苦”

他說:“汽車制造商本身的情況有相當大的不同。他們從我們需要改善資產負債表的慘痛教訓中吸取了教訓，”艾睿鉑(AlixPartners)董事總經理、汽車和工業業務全球聯席主管馬克-韋克菲爾德(Mark Wakefield)說。

這種樂觀在很大程度上是大衰退所引發“前車之鑒”的結果，2008年危機時底特律汽車制造商被迫削減數十億美元的資本支出和結構性成本。從那時起，通用汽車首席執行官兼董事長瑪麗-巴拉(Mary Barra)等高管就把強化資產負債表作為自己的使命，為下一次衰退做準備，盡管他們不知道下一次衰退何時或如何發生。

這些努力帶來了數百億美元的可用現金、更少的負債率和更靈活的工會合同，這有助于在工廠閑置時節省資金，就像現在這樣。

行業分析師Adam Jonas在一份投資者報告中稱，摩根士丹利今年稍早進行了一項"停擺分析"，使其"有信心"相信通用汽車、福特和其他公司"能在很大程度上避免許多公司在2008/2009年所經歷的命運"。

透支信貸額度

為了增加流動性，三家汽車制造商總共動用了約450億美元的信貸額度，以確保在未來幾個季度沒有太多生產的情況下，他們手頭有足夠的現金。兩家汽車制造商均表示，如有必要，他們有足夠的現金支撐至少能維持到第四季。

看起來不用等這么久了。密歇根州州長星期四宣布，該州的汽車制造商本周可以恢復生產。底特律三家汽車制造商計劃下周一開始重新啟動北美汽車生產——伴隨有嚴格的安全規則來保護員工免受疫情影響。一些支持行動預計本周將重新開始。

根據疫情的持續時間和對美國汽車行業銷售的影響，汽車行業可以游說一些刺激計劃，增加市場需求，比如2009年斥資30億美元的“舊車換現金”計劃，該計劃將給購車者最高4500美元的折價購買新車。

在一個由兩黨議員組成的小組敦促美國眾議院領導人將美國汽車工業納入下一輪經濟刺激計劃之前，底特律汽車制造商的高管們都支持這一計劃。

可以肯定的是，華爾街和行業分析師正密切關注著汽車制造商不斷增加的債務負擔，以及隨著4月份失業率飆升至14.7%，消費者拖欠汽車貸款的風險。二手車價格和車隊退租也可能影響汽車生產商的收入。

通用汽車已做好準備

在為經濟衰退做充分準備方面，通用汽車走在了前面。它已經退出了歐洲等不盈利的市場，并于2018年11月宣布了裁員數千人、關閉工廠的計劃，作為到2020年的60億美元成本節約計劃的一部分，該計劃目前仍在實施之中。

“我只知道我們離目標又近了一點，”2018年11月1日，就在宣布削減開支的幾周前，巴拉在《紐約時報》的交易錄(DealBook)會議上表示。

通用汽車的努力正在取得回報。盡管疫情重創絕大多數制造業企業，但通用汽車上周公布第一季度盈利2.94億美元。

這家汽車制造商還表示，美國汽車業每年只需在北美銷售1000-1100萬輛汽車就能實現收支平衡，與大衰退期間的銷售持平。近年來，美國汽車和卡車的年銷量在1500萬至1750萬輛左右。

加拿大皇家銀行資本的Joseph Spak表示，通用汽車"比其他公司更好地度過了這一難關"，而瑞士信貸的Dan Levy則表示，“通用汽車在疫情期間無疑是表現最突出的。"

通用汽車第一季度盈利，相比之下，福特虧損20億美元，菲亞特克萊斯勒虧損18億美元。

通用汽車CFO Suryadevara表示，通用汽車“以強勢的姿態進入危機，我們第一季度的業績證明了這一點，這得益于我們一直以來的經營原則，”

衡量公司杠桿水平的債務/利潤比率顯示出，自大衰退以來，通用和福特以何種程度鞏固了他們的資產負債表。在稅前調整的基礎上，通用汽車2008年虧損147.4億美元，使其債務與稅前利潤之比為負。惠譽評級(Fitch Ratings)的數據顯示，去年該公司的債務是其年凈利的1.2倍。

福特的債務與利潤之比在2008年達到令人瞠目的14.1，而在2019年僅為1.4。任何低于2的比率都被認為是汽車行業的健康比率，因為這一行業本就需要需要大量資金。

惠譽國際評級(Fitch Ratings)負責通用汽車和福特業務的高級主管斯蒂芬-布朗(Stephen Brown)表示:“這兩家公司在進入本次危機時，財務狀況比上次衰退時好得多。”

惠譽估計，只要北美汽車生產在5月中旬恢復，福特今年的現金消耗將只有85億美元左右。通用汽車預計更是將僅消耗不到30億美元的現金。

這幾家老牌汽車制造商第一季度共消耗了約86億美元的資金，其中菲亞特克萊斯勒和福特分別消耗了55億美元和22億美元。通用汽車當季現金支出9.03億美元，其中6億美元與冠狀病毒有關。

福特上月警告投資者稱，第二季經調整后的稅前虧損預計將超過50億美元，預計這將是疫情對整個汽車行業影響最大的一個季度。

現金就是王道

摩根士丹利的喬納斯(Jonas)表示，那些既能度過危機，又不會通過發行更多股票稀釋現有股票、或永久損害其業務的公司，未來“可能會享受重大機遇”。他補充道，“汽車制造商現在的首要任務很簡單:生存，盡一切可能度過接下來的一兩個季度。”

底特律的兩家汽車制造商都削減了高管薪酬，并宣布推遲支付領薪員工的薪酬，同時還采取了其他措施來保存現金，避免解雇領薪員工。通用和福特也暫停了他們的季度分紅。

截至本季度末，通用汽車擁有334億美元可用流動性。這包括現金、現金等價物、可流通的債務證券，以及在其汽車業務信貸安排下可獲得的資金。這個數字略低于去年年底的372億美元，但遠好于2008年的140億美元。

除了在3月份提取了160億美元的信貸外，通用汽車上個月披露，它還簽署了一份為期364天的19.5億美元的循環信貸協議，由公司的汽車貸款部門通用汽車金融獨家使用。截至第一季度末，該子公司擁有239億美元的流動資產，其中包括現金和可用信貸。

通用汽車周四還發行了三批總計40億美元的無擔保債券，并宣布計劃建立新的20億美元信貸額度。截至第一季度末，該公司的總債務為303億美元。

“現金比其他任何東西都重要。現金就是生存，”Gartner公司首席信息官研究小組的副總裁分析師邁克爾-拉姆齊(Michael Ramsey)本月在一篇博客文章中寫道。“盈利能力、每股收益、營收增長潛力以及其他在經濟增長中至關重要的指標，目前都毫無意義。”

盡管存在如此多的不確定性，分析師仍舊沒有怎么下調汽車制造商的信用評級，即便它們增加了債務并透支了信貸額度。他們認為，對公司來說，擁有現金繼續支付賬單比負面影響更重要。

福特首席財務官斯通(Tim Stone)上個月表示，截至4月24日，公司在向供應商付款后擁有350億美元現金。他說，這筆錢足以讓公司在年底前不需要在美國本土生產一輛汽車的情況下維持運營。

該公司3月份動用了154億美元現有的兩項信貸額度。福特4月17日表示，該公司還發行了約80億美元的債券。福特的債務評級已被下調至垃圾級，其新債券的收益率也大幅提高，介于8.50%至9.625%之間。

相比之下，通用汽車的債券評級仍屬于投資級，最新發行的債券收益率在5.4%至7%之間。

截至去年年底，福特汽車業務的可用流動性為354億美元。這包括它的現金和總可用承諾汽車信貸額度。而2008年為240億美元。其金融子公司福特信貸(Ford Credit)在第一季度末擁有283億美元的流動性。

菲亞特-克萊斯勒表示，截至第一季末，其擁有約202億美元(186億歐元)的可用流動性。上個月，它還完成了約38億美元(35億歐元)的緊急信貸安排。與底特律的競爭對手不同，這家意大利裔美國汽車制造商沒有自己的融資公司。但在經濟衰退時期，當借款人無力償還汽車貸款時，這可能是一件好事。

汽車金融問題值得擔心么?

分析師和投資者正在密切關注違約率，尤其是次級貸款違約率、二手車價格以及可能不得不減記的大量未租賃車輛。在大蕭條時期，這是這些將汽車制造商推到了崩潰的邊緣。

業內人士和公司內部都沒有人認為現在會發生這么糟糕的事情，盡管有跡象表明市場存在擔憂。

由于“更高的信貸損失準備金，待售未租賃車輛的價值降低，以及預期的租賃違約”，福特信貸第一季度的利潤下降了7.71億美元，降至3000萬美元。

通用汽車金融在第一季度盈利2.3億美元。該公司表示，4月份延期還款(借款人推遲還款)升至3.5%，高于通常1%至2%的水平。

Ally Financial（該公司前身是通用汽車GMAC金融部門）表示，截至4月16日，超過110萬名汽車客戶選擇加入其延期付款計劃。這其中76%的貸款這從未申請過延期，而70%從未出現過逾期。

根據紐約聯邦儲備銀行(New York Federal Reserve)的數據，嚴重違約率(即拖欠汽車貸款90天或以上的消費者)早在2012年就開始緩慢上升。紐約聯邦儲備銀行說，第四季度汽車貸款拖欠率小幅上升至2.36%，高于前一季度的2.34%。去年年底，汽車貸款余額為1.33萬億美元。

盡管隨著失業率飆升，汽車貸款違約是個令人擔憂的問題，但穆迪投資服務公司周三表示，通用汽車和福特的金融部門擁有"足夠的流動性，可以安然度過冠狀病毒引發的市場動蕩"。但這并不意味著它們不需要通過發行更多債券來籌集更多資本。

通用汽車和福特的高管在公布第一季度業績時，都盛贊了其汽車金融部門的表現。

福特首席運營官Jim Farley稱，在疫情期間，福特金融部門"不可或缺"，而通用汽車的Suryadevara則稱，通用金融"在經濟低迷時期也能產生現金流"。

今年第一季度，通用汽車從通用金融獲得了4億美元的股息，而福特信貸向其母公司回報了2.75億美元股息。

評級仍有可能下調

標準普爾和穆迪投資服務公司(Moody 's Investment Services)都在密切關注這兩家公司的評級情況。這兩家公司還在對菲亞特-克萊斯勒進行評估，不過菲亞特-克萊斯勒可能會因其與法國汽車制造商標致雪鐵龍的合并從而得到評級上調的機會。

惠譽周四下調了福特和通用汽車及其金融子公司的評級。通用汽車公司從BBB-跌至BBB；福特的評級從BBB-降至BB+。這兩次評級下調都是基于這樣一種預期，即由于疫情肆虐，它們的信用狀況將在很長一段時間內保持疲弱。

穆迪(Moody 's) 9月份將福特的評級從投資級下調至垃圾級，3月份標普全球評級(S&P Global Ratings)也將其信用評級下調至BB+，比投資級低一級。通用汽車在穆迪的評級仍僅高于Baa3的垃圾級。

福特今年的債務(不包括貸款部門)為153億美元，比上年增加了12億美元。相比之下，通用汽車2019年的債務接近144億美元，較上年增長4.23億美元。

信貸部門和銀行一樣，通常背負著沉重的債務。截至去年年底，福特金融的債務規模約為1,400億美元。通用金融則為965億美元。

標普表示，福特"在2019疫情爆發前處于投資級評級的邊緣"，并稱其巨額債務和缺乏競爭地位是下調評級的原因。

福特正在實施一項為期數年的110億美元重組計劃，該計劃于2018年啟動，其中包括70億美元的現金支出。斯通表示，該計劃仍在"軌道上"，盡管疫情讓所有汽車制造商重新制定計劃。

福特總裁兼首席執行官Jim Hackett在4月28日對投資者表示，"我從未見過完全被流行病改變的商業計劃。我是認真的，因為我們從來沒有想過經濟會停止增長。在我經歷的另外兩次危機中，我們遇到了很多問題，但這次是獨一無二的。”