在沒有先例的規(guī)則領域，中國證監(jiān)會將涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全（下稱“五大安全”）等的重大違法行為，新增為強制退市的指標之一。

　　這讓市場將近期深陷“疫苗事件”的ST長生（002680.SZ）對號入座，認為兩者存在因果關(guān)聯(lián)。多位業(yè)內(nèi)人士對此并不以為然，他們認為，即使沒有“疫苗事件”，監(jiān)管層在退市制度上也會有這樣的安排。

　　進入今年以來，新一輪退市制度改革啟動，退市規(guī)則不斷完善、力度持續(xù)升級。今年3月，證監(jiān)會將重大違法公司實施強制退市的決策權(quán)下放給交易所。滬深交易所隨即發(fā)布了具體的實施細則，尤其新增了因欺詐發(fā)行、重大信披違規(guī)而強制退市的多個具體情形。7月27日，在原有的兩類“重大違法”類型的基礎上，證監(jiān)會再把具有重大社會影響的違法公司納入強制退市范疇。深圳交易所7月29日稱，未來要嚴把退市制度執(zhí)行關(guān)，堅決做到“出現(xiàn)一家、退市一家”，不姑息，零容忍。

　　多位學者表示，此次修改主要與本輪退市制度改革一脈相承，是“重大違法”這一監(jiān)管概念的細化，未來可能會以列舉法對退市規(guī)則進行完善。但“重大違法”必須要依照司法部門的量刑和定罪為依據(jù)，最終都要以法律為準繩；證監(jiān)會不僅要制定行政法規(guī)，同時要堅持依法監(jiān)管。而進一步明確退市標準、加強執(zhí)行力度，是保障退市改革的關(guān)鍵。

　　既是量體裁衣，也是必由之舉

　　7月27日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布相關(guān)決定，修改退市制度。此次修改中，新增了“涉及五大安全等領域重大違法行為的，證券交易所應嚴格依法暫停、終止公司股票上市交易”。

了解政策出臺過程的人士對第一財經(jīng)稱，證監(jiān)會出臺一項政策往往都需要深入研究論證，很難在短時間迅速完成；但此次修改將“公眾健康安全”等觸發(fā)因素納入，確實也是考慮了近期出現(xiàn)的一系列突發(fā)事件。

　　梳理此次政策的出臺，既是“量體裁衣”，又與新一輪退市改革一脈相承。

　　2014年以來，退市制度改革經(jīng)歷了明確體系、細化規(guī)則兩個階段。2014年，監(jiān)管層明確了兩大制度創(chuàng)新，即上市公司主動退市制度和實施強制退市制度。其中，強制退市被細化為兩種類型：因不符合交易類、財務類等指標而被強制退市，以及因重大違法而被強制退市。在“重大違法”強制退市的規(guī)定中，具體又包括欺詐發(fā)行、重大信息披露違法兩種類型。

　　今年開始，新一輪退市制度改革啟動。在原有的指標體系上，退市規(guī)則還在不斷被細化。

　　就在今年3月，證監(jiān)會宣布修改2014年發(fā)布的退市意見，將重大違法公司實施強制退市的決策權(quán)下放給交易所。緊隨其后，滬深交易所發(fā)布了具體的實施細則，并公開征求意見。其中，對于重大違法強制退市的具體情形規(guī)定得更細。在欺詐發(fā)行和重大信披違法之外，還把重組上市、年報披露和日常信披中的重大違法情形，甚至為了規(guī)避連續(xù)虧損而在定期財報中弄虛作假的重大違法行為，都納入了強制退市指標中。27日，證監(jiān)會又宣布將涉及五大安全等領域的重大違法行為，納入強制退市的范圍。

　　武漢大學法學院院長馮果向第一財經(jīng)分析，從程序上看，此次決定在2017年8月時就經(jīng)證監(jiān)會第5次主席辦公會議審議通過，并在今年3月起公開征求意見，滬深交易所也在當月分別制定實施細則并公開征求意見。這次修改依然延續(xù)了之前公開征求意見稿的精神，不同之處是細化了重大違法強制退市的情形。同時，對比現(xiàn)行《證券法》來看，也沒有根本性沖突。《證券法》55條就將重大違法行為，列為股票暫停上市情形之一；56條對于終止上市的情形里還包括證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。

　　馮果表示，從具體內(nèi)容上來看，將危害公眾健康安全等重大違法納入強制退市范疇，對A股市場肯定將產(chǎn)生積極影響，是市場建設和退市改革的進步。

　　“最近的疫苗案是涉及公眾健康的重大安全事件。更早之前，部分上市公司較為惡劣的污染環(huán)境行為也是涉及生態(tài)安全和公眾健康的重大事件。這些違法行為都應該納入到強制退市范圍中來。”武漢科技大學金融證券研究所所長、教授董登新表示，此次修訂是“重大違法”強制退市這個監(jiān)管概念從抽象到具體的一次進步。

　　退市制度的不斷完善，與注冊制改革進程也相輔相成。董登新表示，退市制度是證券市場新股發(fā)行制度的重要組成部分，也是注冊制改革的重要配套制度，并不孤立存在。目前，注冊制改革目前已得到全國人大常委會會議授權(quán)，并又延長兩年的有效期。如果改革中出現(xiàn)與現(xiàn)行證券法相違背的地方，證監(jiān)會可以根據(jù)新股發(fā)行及配套制度的總體要求，對退市制度進行調(diào)整和完善。

　　標準明確和加強執(zhí)行是關(guān)鍵

　　當前，退市制度改革持續(xù)提速，退市指標不斷完善。除了堅定改革方向和立場之外，多位學者都表示，進一步明確退市標準、加強執(zhí)行力亦是關(guān)鍵。

　　證監(jiān)會27日表示，修改完善退市制度，對于進一步健全資本市場功能，增強市場主體活力，塑造理性投資文化，形成優(yōu)勝劣汰的良好機制具有重要意義。對有關(guān)重大違法公司，特別是嚴重危害市場秩序，嚴重侵害群眾利益，造成重大社會影響的，堅決依法實施強制退市。

　　7月29日，深交所發(fā)布文章稱，此次修訂拓展了退市制度的作用范疇，實現(xiàn)了對重大違法行為退市的全覆蓋、無死角。近兩年來，深交所依法對欣泰電氣、金亞科技、雅百特依法啟動強制退市機制。接下來，交易所將對股票上市規(guī)則和退市實施辦法等進行修改完善，明確相關(guān)新老劃斷安排，報中國證監(jiān)會批準后發(fā)布實施。嚴把退市制度執(zhí)行關(guān)，特別是對于嚴重危害市場秩序，嚴重侵害群眾利益，造成重大社會影響的重大違法公司，堅決做到“出現(xiàn)一家、退市一家”，不姑息，零容忍。

　　而針對監(jiān)管層對退市改革的表態(tài)，長期關(guān)注資本市場改革的一位學者接受第一財經(jīng)采訪時表示，預計未來“重大違法”強制退市的類型還會擴展，但強制退市對上市公司和中小股東的影響巨大，監(jiān)管層應謹慎對待，并明確標準和邊界。重大違法的最終標準，必須要依照司法部門的量刑和定罪為依據(jù)，以法律為準繩；證監(jiān)會有權(quán)制定行政法規(guī)，同時要堅持依法監(jiān)管。

　　退市制度改革再提速，“重大違法”概念細化

　　“未來，‘重大違法’的范圍還可以進一步擴大，但同時要明確標準，防止監(jiān)管機構(gòu)選擇性執(zhí)法，帶來市場不確定性，影響市場穩(wěn)定。”馮果對此表示。

　　值得注意的是，上述五個領域重大違法行為納入強制退市的標準，這在國外成熟證券市場并無先例。

　　馮果稱，境外主要是從投資者保護的角度，采用由交易所制定退市標準、重點針對財務造假和流動性不足等啟動退市。但中國市場體制與之有較大不同。

　　“國外并沒有因為危害公眾安全而退市的相關(guān)條款設置。這主要是因為歐美市場較為成熟，投資者構(gòu)成以機構(gòu)為主，沒有漲停板制度，而且還存在渾水等做空機構(gòu)。如果上市公司出現(xiàn)重大違法，會遭遇投資者用腳投票，股價暴跌，最終將因為不符合交易指標而被退市。這是一種市場化的退市路徑。根據(jù)我們此前的統(tǒng)計，歐美市場這一類型的退市占比很高。”董登新稱，就實際情況來看，A股依然以散戶為主，且投資者的投機心理很重。這造成部分垃圾股和重大違法個股，有時甚至因估值低或重新上市預期而遭到散戶爆炒。

　　與之相呼應的是，早在2014年退市改革中就有規(guī)定，若上市公司股票連續(xù) 20 個交易日每日股票收盤價均低于股票面值即被強制退市。這也是市場俗稱的針對垃圾股而設置的“一元退市法則”。但截至目前，A股并沒有出現(xiàn)一起因該指標而被強制退市的案例。

　　董登新表示，A股散戶市的實情之下，監(jiān)管層以列舉法的形式來完善強制退市的類型非常必要。這將減少人為的退市障礙，也會提高監(jiān)管層行政執(zhí)法的效率，退市改革落地也會更高效。但重大違法的形態(tài)眾多，用列舉法來推進重大違法公司的強制退市，更多是不得已而為之。

　　“退不退市，不僅官方說了算，投資者自己也要說了算。”董登新稱，制度改革最終希望推動的是，監(jiān)管層執(zhí)行強制退市和市場化退市相結(jié)合。對于出現(xiàn)重大違法違規(guī)行為的公司，監(jiān)管層加強監(jiān)管力度，同時市場和投資者也要加強判斷，以股價來淘汰垃圾股和重大違法公司。

　　ST長生的退市警報已經(jīng)拉響。截至今年一季度末，該公司在冊股東數(shù)為1.8213萬戶。對于其中因此次“疫苗”事件而受損的投資者而言，如何維權(quán)成為擺在面前的一大問題。根據(jù)ST長生公告，該公司及長春長生主要銀行賬戶和募集資金賬戶已被凍結(jié)。