導讀
       近日，山西地區的鋁土礦開始出現了短缺的情況。而回顧8月份氧化鋁的行情，其價格在經過兩周的平穩運行后，也開始出現持續的小幅上漲趨勢。氧化鋁的行情轉折很大可能就此開始。
       2017年下半年以來，在供給側結構改革以及環保政策的推動下，電解鋁去產能可謂是進行地紅紅火火，鋁價和相關概念股行情也是一波接著一波。但是相對于電解鋁，其產業鏈上游的氧化鋁和鋁土礦就顯得默默無聞，鮮少被關注。
       氧化鋁，顧名思義，含有元素鋁和氧，是電解鋁的重要原材料之一，而氧化鋁本身則是通過鋁土礦(又稱：鋁礬土)經過化學處理而得。決定氧化鋁價格的因素有三點：1)供給和需求；2)電解鋁的價格；3)成本價格。其中，供需是決定氧化鋁價格趨勢的最基本和最主要的驅動因素。而電解鋁價格則決定了氧化鋁價格能夠上漲的“天花板”高度，也就是說如果電解鋁的價格高了，鋁廠對氧化鋁能夠接受的價格上限也就相應拉高了。成本的價格則決定了氧化鋁價格能夠下跌的“地板”，氧化鋁的價格再低也必須比成本價高一定的幅度以保證氧化鋁廠的基本盈利。接下來，筆者帶著大家來分別剖析三個因素接下來對氧化鋁價格的影響。
       1、供需決定價格
       供給方面，中國大約64%的氧化鋁生產使用了國產的鋁土礦，而其中的68%又集中在了山西與河南兩地，可見山西省鋁土礦生產在國內舉足輕重的地位。然而就在8月，山西省環保局給全省各縣的各個生產企業下發了文件，明確表示8月14日至9月14日期間，沒有三證的企業要配合環保，停產整改。而全運會期間，無論證件是否齊全的企業，全部必須進行停產。十九大算7天，全運會算13天，也就是說共有20天的時間全山西省的鋁土礦輸出基本為零，再加上無三證的企業長達一個月的停產，山西省鋁土礦的供給短期將大大減弱，這成為短期氧化鋁價格的支撐點。
       再遠點看，“2+26”冬季采暖限產也將直接影響氧化鋁的產能。根據有關研究顯示，“2+26”受影響的氧化鋁產能將有840萬噸，折算成電解鋁也就是420萬噸。如若假設進口的氧化鋁量保持不變，屆時氧化鋁月供缺口將達到20萬噸(已經折換為電解鋁)，占每月電解鋁產量的7%左右。成為氧化鋁中期價格的支撐點。
       而由于前期下游電解鋁去產能的力度太大，一定程度上導致了對氧化鋁的需求走弱，氧化鋁的庫存增量也相對緩和。這也就導致氧化鋁由之前的供大于求轉變為供需相對平衡的狀態。山西鋁土礦的減產以及“2+26”氧化鋁的減產，都將對這個平衡點造成沖擊。
       2、電解鋁的價格
       根據數據機構整理的2007-2017年電解鋁和氧化鋁的價格走勢，可以發現這兩者間存在著高度的正相關性，相關系數高達85%，可謂是“有福同享，有難同當”的好兄弟。其中，氧化鋁與電解鋁的價格比值基本是介于16%到20%之間，取中間值18%，當電解鋁價格上升到20000元/噸的時候，氧化鋁價格可以達到3600元/噸(目前報價約2800元/噸)，上升空間充裕。目前滬鋁的價格約為16770元/噸，在環保政策的持續貫穿下，達到20000元/噸不是不可能，即使達到18000元/噸的話，氧化鋁價格也能夠上行至3200元/噸。
       3、成本價格
       除了跟電解鋁相關外，相關數據也顯示至2016年氧化鋁的價格跟其成本價格成高度正相關性，相關系數為92%，且價格比值基本高于1。氧化鋁的原材料除了鋁土礦外，還包括了燒堿、煤炭以及電力等等。而這些原材料在中短期來看依然是走在上行通道的，尤其是煤炭基本是處在一個高位震蕩的狀態。這也就導致了氧化鋁的下跌幅度有限。
       4、投資機會
       那么，在氧化鋁價格上行的情況下，有什么投資機會呢？答案是氧化鋁自給率高的鋁企，因為氧化鋁自給率高換句話說也就不會受到外部氧化鋁價格的影響。中國鋁業（601600）(02600.HK)，是行業為數不多的打通全產業鏈的大型鋁企。其氧化鋁產能為1596萬噸，是國內第一氧化鋁生產商，氧化鋁的自給率更是超過200%，基本是自給率最高的鋁企。