瀘天化，這家由地方國資委控股的上市公司正瀕臨資不抵債的困境，2016年預計虧損金額將超過6億元。根據最新的公告，控股股東瀘天化集團將推動進行資產重組，配套實施“銀行債轉股”。
       自去年10月份以來，披露債轉股方案的企業涉及金額已經超過3000億元，其中多數為國有企業。
       債轉股真的是拯救虧損國企的靈丹妙藥嗎？事實上，債轉股只對債務進行了重組，并沒有從根本上改善企業運營，只能暫時緩解面臨困境企業的負擔；且如果這些虧損企業沒實施改革，那么這些廣泛采用的債務重組方案，還可能在更長時間內加劇債務問題以及資本的錯配。
       昔日明星國企瀕臨資不抵債 瀘天化債轉股重組
       瀘天化曾經是一家當地的“明星”國企控股上市公司，但近年來由于主營的化肥化工產品行情低迷，陷入困境。截至2016年9月底，瀘州國資委旗下的瀘天化集團持有上市公司瀘天化54.38%的股份。
       瀘天化的處境到底有多困難？
       根據業績預告，2016年凈利潤為虧損6—8億元；歸屬于母公司所有者權益14519 萬元至負5480萬元。這意味著瀘天化的凈資產有可能為負值，瀕臨資不抵債。
       瀘天化的經營困境已經持續數年，2014年虧損額高達11.4億元；2015年雖然報表上有利潤，但扣除非經常性損益之后，依然虧損超過2.8億元。下圖為面包財經根據瀘天化財報繪制的其總營收與凈利潤：        負債率也相當高。截至2016年9月底，公司總資產為78.06億，總負債為74.30億，負債率已高達95%。截止2016年底，瀘天化及下屬公司債務合計約60億元，中國銀行和農業銀行是其主要債務人。
       在這樣的背景下，2016年12月30日，公司控股股東瀘天化集團與瀘州市國資委及兩家債權銀行——中國銀行、農業銀行簽署了框架協議，將共同推進“以企業重大資產重組為核心、以銀行債轉股為配套、以政府政策及資源支持為保障”的轉型升級脫困方案。
       化肥行業業績低迷，柳化股份交不起暖氣費
       瀘天化的債轉股實施起來并不容易。根據最新的公告，由于需要多方協調，原定今年3月11日披露的重大資產重組信息，將延后到4月11日。
       瀘天化所在的化肥行業持續低迷，盈利前景堪憂，巨額虧損比比皆是。
       另一家上市公司——柳化股份，預計2016年將出現6.5—8億的虧損；公司已經陷入欠稅欠費欠息的困境。柳州發電公司已經提起訴訟，稱柳化股份從2014年起已累計拖欠暖氣費6388.54萬元。公司此前發行的5.1億元公司債券，也陷入本息償付困難，面臨違約。
       除了柳化股份外，在A股上市的其它化肥企業的日子也很艱難；2016年四川美豐業績預告顯示，凈利潤為虧損2.3——2.8億；2016年前三季魯西化工總營收大跌23.54%，凈利潤大跌48.76%。
       據統計，2016年中國化肥（折純量）產量為7005萬噸，同比下降4.8%。據國家海關統計，2016年共出口各種肥料2809萬噸，同比下跌21.5%，出口額為66.72億美元，同比大跌39.5%。
       債轉股成萬靈藥？商業銀行不良貸款已超1.5萬億
       2016年10月，國務院發布《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》，大量國企迅速宣布了債轉股框架方案。
       根據統計，截止今年1月份，已經有20多家企業披露債轉股方案，涉及金額超過3000億元。覆蓋的行業主要包括鋼鐵、煤炭、化肥等產能過剩較為嚴重的行業。
       比如，2016年11月底，工商銀行與太鋼集團、同煤集團、陽煤集團三家企業簽署了《債轉股合作框架協議》，涉及金額近300億。
       普遍認為，債轉股可以降低銀行當前總額龐大的不良貸款。據中國銀監會數據，2016年第四季度，商業銀行不良率出現5年來首度下滑；但不良貸款總額攀升速度迅猛，截至2016年12月底，中國商業銀行不良貸款余額已高達15122億，與2014年底相比，猛增了接近八成。下圖為面包財經根據中國銀監會數據繪制的中國商業銀行不良貸款余額：        已經公布的債轉股大部分是在銀行與國企之間開展，而當前國企正面臨諸多壓力。
       據國資委數據，2016年上半年，全國國有企業總營收為21.38萬億，同比下降0.1%，實現利潤1.12萬億，同比下跌8.5%；營收與利潤都大大低于同期中國經濟的增速。
       此前，德銀在一份報告中稱，債轉股只對債務進行了重組，并沒有從根本上改善企業運營，只能暫時緩解面臨困境企業的負擔；且如果這些企業沒實施改革，那么這些廣泛采用的債務重組方案，還可能在更長時間內加劇債務問題以及資本的錯配。
       頗為諷刺的是，作為債轉股的參與方，瀘天化居然連股東大會日期都搞出了“烏龍”。根據公告，公司董事會原定于今年3月11日召開臨時股東大會，但由于工作人員疏忽，沒有考慮到非交易日無法召開，股東會將推遲到3月13日。
       債轉股讓一些快活不下的企業獲得喘息之機；但如果這些企業一直虧損，債轉股最終的買單者會是誰呢？
       PS：本輪債轉股小貼士
       2016年3月，國務院記者招待會上透露，可以通過市場化債轉股的方式來逐步降低企業的杠桿率；
       隨后，國務院召集多次會議，預計在三年甚至更短時間內化解1萬億左右的銀行潛在不良資產；
       2016年8月，銀監會發布文件，支持金融資產管理公司（AMC）對鋼鐵煤炭企業開展市場化債轉股；
       2016年10月，國務院發布《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》明確開展市場化債轉股解決企業高杠桿率問題。
       其后，四大行紛紛設立金融資產管理公司（AMC）開展債轉股業務，截至目前，已有20多個債轉股項目已披露，涉及資金超過3000億。