至今距離分層正式實施已經半個多月，千呼萬喚始出來的分層制度，并沒有帶來市場的繁榮。另一方面，股轉系統還在不斷加強監管風暴，加緊推出退出機制。“區別對待”加“逐客令”，說好的提高流動性和轉板機制，看起來又似乎遙遙無期。
       新三板市場的政策到底怎么了？監管層對新三板的政策布局究竟如何？新三板市場的建設又將何去何從？今天智庫君和大家一起做一番詳盡解讀。
       分層第一：沒有系統性風險，后面才能繼續玩下去
       我們不妨換個角度來探討這個問題，嘗試做如下設想：在一個企業進入門檻不高，急速擴張且尚未足夠規范，信息透明度還比較低的資本市場，一下子引入巨額資金會出現什么情形？
       不難想到，各種違規或者鉆空子損害投資者的現象將層出不窮，結果只會是一時的繁榮受到重創，大批資金逃離。
       因此，監管層將風險控制放在第一位是不難理解的。分層政策發布之初，股轉系統副總經理高振營就在金融街論壇明確說道：“分層只是第一步”，“本質是風險管理”。
       分層進行“區別對待”，并不是股轉系統對掛牌企業經營實力的高下判別，也不是企業投資價值的判斷。話又說回來，新三板散布著成長能力強，極具爆發力的新生力量，誰又能輕易對這樣的一些企業下定論呢？
       為了提高監管效率，合理分布監管資源，牢牢把控不出現系統性風險。確實是這項政策有助于實現的功能。光是這樣，的確不足以讓新三板這個市場活躍起來。但是，須知道，也只有先做到不出系統性的風險，后面才能持續地玩下去不是嗎？
       退出第二：有進有出，有限資源總留給經得住考驗的人
       當然我們也都知道新三板僧多粥少的現實，而且新三板的企業容量如今看起來，還在迅速擴大。但是，另一方面，入場的資金卻變化不大。兩頭合在一起看，很明顯，資金缺口擴大勢成必然。這種狀態也許已經被習以為常，但仔細思量就能發現其本質必然是不具備可持續性的——投資者選擇難度會加大，掛牌企業融資會越來越困難。接下來要不是提高掛牌門檻，就是要放大掛牌企業離場的出口。
       股轉系統也正是這么打算的。6月30日，股轉系統在對兩家企業進行強制摘牌后，明確強調要繼續加強監管。并提出：“下一步，全國股轉公司將在總結監管實踐的基礎上，加快制定出臺掛牌公司終止掛牌的實施細則，建立常態化退出機制，實現市場優勝劣汰，提高掛牌公司整體質量，提升市場規范程度，促進新三板市場健康、穩定發展。”
       這里頭，第一個關鍵詞是“下一步”。這意味著，退出機制會緊隨監管的加強而出臺。值得注意的是，股轉系統既有的規則中是有關于退出機制的規定的。根據《股轉系統業務規則》第4.5.1條的規定，在新三板終止掛牌只是少數特殊情況才會發生的事：包括上市、企業自行申請終止掛牌、逾期沒交年報半年報、與主辦券商解除持續督導沒及時改簽、企業清算注銷的等等。
       第二個關鍵詞是“常態化退出機制”，與現存規定不一樣，這個機制會使新三板的企業退出成為一種常態，就像新增掛牌企業不斷增加一樣平常——掛牌企業將會對股轉系統的“逐客令”習以為常！而且，更重要的是，第三個關鍵詞“優勝劣汰”，在發布分層政策的時候，股轉系統明確強調分層并不是為了優勝劣汰，如今股轉系統明確表示：退出機制才是！
       如此才能促進新三板市場上良性資源配置，讓有限的資源留給經得住市場考驗的企業。
       流動第三：引入活水，才能流動起來
       到了第三步，我們總算談到大家普遍關注的流動性問題。實際上，這個問題監管層在下第一步棋的時候就已經注意到了。在發布分層方案最終版的時候，股轉系統曾在答記者問中特地強調：“全國股轉公司高度重視市場流動性問題，目前正根據市場的發展情況，研究解決流動性的措施。掛牌公司分層與解決市場流動性沒有必然聯系。”
       這里要注意的是，股轉系統現階段對于流動性問題只是說在研究，并未像“常態化退出機制”一樣明確說道會下一步加快推出。故而，本文將其排在第三。回想起來，常態化退出機制在中間可以說起到了一個承上啟下的作用——由于常態化的淘汰，既提升了風險管控的效率，又為提升市場流動性開局鋪路。
       至于提升新三板流動性的要訣，早在去年年底分層征求意見稿發布之前，《證監會關于進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》已經明確提：“大力發展多元化的機構投資者隊伍，強化主辦券商組織交易的功能，穩步提升市場流動性水平”！即是說，引入活水，才能流動起來！也正是在經過了分開過濾以及開挖了排水口之后，引入活水才能帶活整池水保持持續活力。
       轉板第四：何時是時機？當去留總有相當的理由
       我們第四步才討論到轉板，并不是因為這個問題是大家關注度最小的，與之相反，最近發布公告稱接受IPO輔導的掛牌企業為數不少，當中也有不少已經進入了創新層。
       由于轉板機制尚未建立，新三板的企業要改道上A股還是要經歷暫停交易、摘牌、上市輔導、IPO重新上市一系列漫長的流程。
       理論上講，轉板機制有利于連接不同板塊的資本市場，形成一個可上可下，能進能退的市場環境，使多層次的資本市場充滿活力。今年4月2日，證監會新聞發言人張曉軍在例行新聞會上表示，轉板的相關制度正在研究中。
       但是，至于真正落地的時間，普遍的觀點都是不會太早，甚至有點遙遠。因為，一旦這個界限被輕易打破。在新三板的市場建設還處在初級階段，才剛剛邁出分層的第一步的時候，開放轉板無異于讓好不容易在新三板養肥的魚全部游到了A股市場。結果留下的都是小魚蝦米，這個層次的市場從此一蹶不振。命運一如曾經的香港創業板。
       什么時候才是新三板真正實施轉板的時機？至少是新三板市場建設的前面幾步走得差不多，留在新三板的“誘惑”和轉板上市不相上下的時候。關鍵是要有相當的對比空間，不至于出現一邊倒的局面。才能保證新三板市場的成熟穩定，又能發揮多層級資本市場暢通流動的活力和功能。