中央經(jīng)濟(jì)工作會議將高度關(guān)注各領(lǐng)域改革的推進(jìn),金融領(lǐng)域最迫切的改革之一就是切實降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本。當(dāng)前,應(yīng)采取多項措施切實降低企業(yè)融資成本,可以運用公開市場、存準(zhǔn)等手段保持流動性適度水平。同時,由于部分領(lǐng)域和企業(yè)占用過多社會融資,需要加強(qiáng)通道監(jiān)管,切斷銀行向“僵尸”企業(yè)輸血的鏈條。

       今年以來經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的一個突出矛盾是,實體經(jīng)濟(jì)中資金供給總體充裕和融資成本高并存。高融資成本導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)部門資金鏈緊張甚至斷裂,日益危害到實體經(jīng)濟(jì)。11月末,廣義貨幣余額同比增長14.2%,1-11月人民幣貸款增加8.41萬億元,同比多增6600億元。1-11月社會融資規(guī)模為16.06萬億元,比去年同期多1.92萬億元。總量上看,社會資金總供給并不低。盡管目前貨幣供應(yīng)充足,但企業(yè)融資成本不斷上升,考慮到各項因素,不少企業(yè)融資總成本高達(dá)10%-15%。

       造成這種現(xiàn)象的原因是多方面的。一是政府融資平臺和房地產(chǎn)對資金價格不敏感,對其他產(chǎn)業(yè)形成擠出效應(yīng),推高整個社會融資成本;二是大企業(yè)大集團(tuán)從銀行獲得低成本資金后通過銀行理財產(chǎn)品、委托貸款、信托等方式以更高價格轉(zhuǎn)貸給中小企業(yè);三是盡管1年期貸款基準(zhǔn)利率為6%,但考慮生產(chǎn)者價格指數(shù)持續(xù)負(fù)增長的因素,實際貸款利率在8%以上。

       隨著利率市場化的加快、外匯占款增長中樞下移、產(chǎn)業(yè)資本回報率下降,銀行低成本負(fù)債來源面臨枯竭,負(fù)債成本正不斷上升。存貸比考核、資本約束和存準(zhǔn)率三項指標(biāo),又在一定程度上制約了其資金運用的能力。銀行通過大力發(fā)展表外業(yè)務(wù)、影子銀行、同業(yè)業(yè)務(wù)等創(chuàng)新活動提高資金運用效率。在這一過程中,資金在每個傳導(dǎo)鏈條上都產(chǎn)生了成本,例如各類通道費、傭金等,最后體現(xiàn)為資金最終利率大幅上升。

       為調(diào)節(jié)市場流動性,壓低市場利率,央行今年在公開市場上進(jìn)行了一些操作和工具創(chuàng)新。但要徹底解決流動性壓力問題,依靠央行一家之力是不可能完成的。即便是貨幣市場利率走低,也不一定完全傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟(jì)的融資端。

       目前,融資成本高的最大原因在于地方融資平臺和房地產(chǎn)領(lǐng)域投資需求旺盛,“吸金”能力太強(qiáng),導(dǎo)致絕大多數(shù)流動性都進(jìn)入這兩個領(lǐng)域,其他一些實體經(jīng)濟(jì)部門流動性則相當(dāng)短缺,從而抬升了資金利率。未來要依靠體制改革和審慎監(jiān)管,抑制地方擴(kuò)張的沖動,為地方融資平臺開辟一條可持續(xù)的融資機(jī)制,并加強(qiáng)監(jiān)管切斷銀行向“僵尸”企業(yè)輸血的鏈條。

       央行也有必要保持流動性的適度寬松,可以通過公開市場操作釋放流動性甚至必要時適當(dāng)下調(diào)存準(zhǔn)率。下調(diào)存準(zhǔn)率可以提高銀行的資金運用效率,給予銀行資金運用更廣闊的空間,也便于對銀行影子、同業(yè)等業(yè)務(wù)的規(guī)范清理。同時,鑒于“影子銀行”體系已成為非金融類企業(yè)融資主渠道,利率調(diào)整對貨幣信用調(diào)節(jié)的傳導(dǎo)效果有限,應(yīng)通過利率市場化改革,為下一階段發(fā)揮利率在資源配置中的基礎(chǔ)性作用創(chuàng)造條件。